HeaderTable_User501724350173721204294150HeaderTable_Industry13020700看好investRatingChange.same173833610深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】Table_Summary核心观点李维斯（Levi’s）是美国消费文化的标签之一。公司成立于1853年，是全球牛仔裤行业的鼻祖。二战后受益于美国文化潮流的兴起一度成为青年人的象征，代表着反叛和颠覆。公司曾经于1971年上市，但由于业绩低迷于上市14年后私有化退市，2019年3月公司再次上市，代表着这一百年企业进入新的发展阶段。复盘公司自1971年首次上市至今两落两起的发展历史，我们深入剖析了公司陷入困境和走出困境的缘由，希望对国内的服品牌服饰公司有所启示。（1）第一次困境期（1971-1985）：“人口结构+消费结构”双变，公司上市后不久业绩开始下滑。（2）第一次困境反转（1986-1996）：通过“全球化发力+主品牌升级+新品牌推出”，公司销售恢复高增长。（3）第二次困境期（1997-2010）：由于主渠道百货不景气、叠加品牌老化和人口代际切换下快时尚品牌的崛起，公司业绩再度下滑。（4）第二次困境反转（2011-2018）：在新CEO的带领之下，公司通过多品类扩张、直营强化提升同店和营销创新等方式，在市场整体衰退的前提下，实现第二次业绩复苏。通过聚焦公司第二次困境反转期，我们试图探寻其困境反转前的一些先行财务指标，为类似消费类公司的投资提供一定参考。我们认为（1）应收和应付账款周转率的差额是一个重要的先行指标。2011-2014年，应收转款周转率持续上升，而应付账款周转率不断下降，表明公司对于渠道上下游的掌控能力开始增强。当2014年应收账款周转率超越应付账款周转率时，对应的正是公司业绩爆发的起点。（2）经营活动现金流/净利润之比是一个较好的辅助指标。从2012年开始，公司经营活动现金流/净利润比值开始进入相对稳定优良的水平，特别是从16年开始持续上升，随之而...
