证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款热销引领弹性，龙头构筑壁垒房地产经纪行业专题研究｜2019.3.13中信证券研究部核心观点陈聪首席基地产业分析师S1010510120047张全国地产分析师S1010517050001存量房经纪公司经过两年的低潮，终于见到了核心城市存量房市场复苏的曙光。与此同时，龙头企业业已构筑了不低的壁垒。▍房地产经纪行业：规模提升，内容丰富。我们保守测算，中国二手房经纪行业的佣金规模约为630亿元。长租公寓成为房地产经纪重要的经营内容，房地产经纪企业数万经纪人扎根社区，房源获取、出租的成本低，能够有效快速拓展、降低空置水平，提升潜在回报。新房分销是经纪行业重要业务突破口。另外，房地产经纪行业的增值服务也值得关注。▍行业格局和核心变量。房地产经纪行业的竞争激烈，但是行业特征好：1）从爱屋吉屋、搜房网等互联网公司介入房地产经纪行业的结局看，房地产经纪行业线下特征明显，很难被互联网“降维打击”；2）房地产经纪行业格局稳定，大城市市场份额极为重要，头部公司的占比稳定，很难看到弯道超车企业。行业核心变量中介费率有望保持稳定。▍短期看，行业弹性比较明显。2016年3月开始的重点城市的房地产调控政策周期已经结束，我们预计在按揭利率下行，按揭投放额度稳定、房地产政策态度温和的背景下，大城市二手房销量有望反弹。▍关注2019年来高线城市二手房市场反弹带来的投资机会，关注行业龙头公司我爱我家。我爱我家业务覆盖国内16个大型城市，拥有55000余名员工，3300余家社区连锁门店，24年新房代理服务经验，18年二手房经纪服务经验，17年房屋资产管理经验。相寓是中国规模最大的长租公寓之一。我们看好我爱我家的经纪业务和长租公寓业务，但上市公司我爱我家业务构成更为复杂，存在不确定性，当前暂我们不给予公司目标价格和投资评级。▍风险因素：个别城市房地产政策带来的市场波动；长租业务不及预期的风险。行业相关上市公司一览代码公司市值2017年营业收入2017年净利润人民币亿元人民币亿元人民币亿元2048.HK易居企业控股151.646.33.5000560.SZ我爱我家134.712.80.7002285.SZ世联行122.681.510.0002377.SZ国创高新49.625.60.4SFUN.N搜房网44.729.01.40733.HK合富辉煌14.539.12.8资料来源：Wind，注：股价为2019年3月12日收盘价房地产行业评级强于大市（维持）19819518/36139/2019031313:20房地产行业房地产经纪行业专题研究｜2019.3.13请务必阅读正文之后的免责条款部分目录房地产经纪行业...
