1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。疫情背景下电子行业的真变量与假干扰：可穿戴加速渗透，换机需求仍旧坚挺■疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，产业链共赴时艰迎接Q2春暖花开疫情成为当前影响经济运行和行业走势的最大变量之一。市场普遍采用复盘2003年非典时期的研究方法。但电子行业高速成长在2006年以后，并且2004年之前A股相关上市公司仅19家。因此，对当前形势下电子行业的走势判断，我们主要基于供需特征，并划分短期和中长期两个研究维度。总体而言，此次疫情对电子板块的影响偏短期，长期增长逻辑不变。短期内，疫情对需求端的不利影响有限，2月份为终端线下销售的传统淡季；疫情的负面作用主要体现在供给端，电子制造业劳动力密集程度较高，复工困难或将增加企业运营成本进而导致一个季度的利润承压。■需求端：短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变此前市场一致预期2020年是电子行业大年，核心假设是5G商用带来的换机需求，以及智能可穿戴终端带来的新增需求。然而，以上假设在2020年初遭遇疫情这一新变量，行业需求的景气度需要重新评估。立足短期和中长期两个维度，我们认为：（1）短期来看，2月份是线上销售旺季，历年销量占全年比重超过四成，从今年京东发布的春节消费大数据看，手机通讯产品销售额维持增长；2月份是线下销售淡季，月销量占全年销量比重仅为3%左右（均值为8.33%）。因此我们认为此次疫情对消费电子短期需求的不利影响微弱。（2）中长期来看，5G换机需求以及智能可穿戴加速渗透的逻辑不变，消费电子仍将维持高景气。基于此，我们判断疫情对消费电子短期需求的不利影响主要体现2月份，或将小幅延长至3月份，其结果是2020年Q1备货库存消化放缓，进而造成Q1新增订单延迟。参考2018~2019年Q1电子板块收入均值增速为8%~13%，我们预计2020年Q1电子板块收入增速在0~5%区间。■供给端：复工延期和产能利用率降低，Q1利润承压由于疫情造成复工延期和产能利用率降低，Q1产业链收入增长疲软的同时，利润端受用工成本和制造费用上升的影响或将面临一定压力。（1）用工成本方面，电子仍属于劳动力密集型行业，我们测算其劳动力密集程度在各行业排名第四，仅次于家电、纺服和汽车（申万分类）。Table_Title2020年02月04日电子元器件Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级002475立讯精密34.00买入-A002241歌尔股份19.25买入-A6007...
