证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款跨年回顾与展望：风险的变与不变A股策略聚焦｜2019.01.01中信证券研究部核心观点全球权益共振、中美分歧、盈利增速下行这3条主线在2019年对A股的压制会变弱，但其在Q1的转机仍需观察，且高度依赖政策。开年A股的下行风险主要来自商誉减值对盈利的侵蚀，而上行风险可能来自国内失业压力倒逼政策发力。▍跨年回顾与展望，聚焦风险因素的变化。伴随着各类风险暴露，2018年A股出现了比较明显的调整；跨年后这些因素变化和政策反应实际决定了2019年的开年行情。承前启后，新年第1篇聚焦将回顾和展望其中最重要的3条主线：全球权益共振、中美分歧、盈利增速下行。▍主线一：美股调整压力仍在，但对A股共振影响弱化。美元加息推升美债长端利率，是2018年压制美股估值并引发全球共振的重要因素。展望2019年，变化在于，加息周期接近尾声，美债期限利率倒挂后长端利率上行空间有限，美股估值后续下行的压力主要来自EPS预期回落。不变的是，美股下行对A股依然有一定压制作用：预计S&P500在19年下行空间约8%左右，Q1依然有压力。A股调整后韧性已增强，预计受外部冲击的负面影响小于18年。▍主线二：中美分歧的短期平衡与长期博弈并存。中美分歧对A股风险偏好的压制贯穿2018年，对基本面的影响也逐渐显现。展望2019年，变化在于，“贸易战”主线在G20后有望通过谈判实现软平衡。不变的是，围绕科技主线的长期博弈依然继续。开年之后两个关注点：一是中美谈判在3月1日很有可能达成“中间协议”，进展主要在市场准入和技术转让方面；二是惩罚性关税影响下，春节前后国内的再就业压力可能会倒逼逆周期政策发力，主要看点在货币金融领域。▍主线三：盈利增速下行，关注开年商誉减值风险。2018年国内非标融资受去杠杆政策限制，广义信用紧缩后，A股盈利增速及其预期下行。展望2019年，变化在于，随着业绩快报等舆情披露，商誉减值在开年后对A股财报的影响也不容忽视，特别是对创业板：截至2018Q3，主板/中小板/创业板的商誉/净资产指标分别为2.4%/10.9%/19.3%。而不变的是，逆周期政策继续着力于修复信用，但社融增速企稳后能否回升依然需要继续观察。▍风险逐步可控，但风险偏好的修复需要时间。一方面，我们预判的中美达成协议和社融增速回升都需要时间确认，这些转机出现后，风险释放整体可控，上述3条主线对A股的压制力会变弱。另一方面，2019年开年的一些衍生风险依然需要警惕，特别1、2月份A股的商誉减值和宏观失...
