1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■2020年三大预期：民促法落地、科创元年以及政策红利：回顾2019年主要系龙头现、获客难、科创兴、严监管、格局完备，我们认为2020年依旧是政策为纲，其中民促法、科创标的以及部分细分领域将迎来新的突破：民促落地：若2020年民促法落地，地方性相关条例也将配套出台。教育行业将向规模、品牌集中，我们坚持好行业+好赛道+好公司的主旨，其中后修法时代重视内生品牌化规模化突出的公司。对于港股民办高教板块以及民办k12基础教育而言，政策不确定性有望消除。科创元年：科技赋能，教育板块2020年或将迎来标的。科技加持将作用于内容、产品、流量、服务、变现等教育产业的五方面，带来边际效应。我们认为主要是在线教育、少儿编程、教育信息化赛道。结合胡润研究院发布的“2019胡润全球独角兽榜”，一级市场部分教育公司有望上榜（详见正文）。政策红利：历经2018年（密集的政策变化）-2019年（延续趋严的政策），我们强调主线为职业教育+教育信息化。这两大赛道政策利好明显，2020年将是需求逐步释放的兑现年份。除此之外，对于估值持续低迷的民办学历板块（民办高教pe仅为25X，民办k12为20X），2020年将随着政策不确定消除、利空出尽，建议布局质地良好、外延并购明晰的标的。■回归资本市场：以政策为本，选择稀缺性、确定性、优质标的。我们以不同的市场进行划分解析，把握职业教育+教育信息化主线：新三板：差异化改革新增全面落地之后，寻找“真价值”和“低估值”将成为未来投资主线。我们认为主要挑选符合精选层的公司，主要分为现行创新层-精选层以及现行基础层-精选层两大类共计8家公司。A股：部分教育公司由于2018年计提商誉减值/剥离部分受损业务，2019年大额商誉减值影响有限。我们预计2019年全年业绩情况在2018年低基数的基础上将实现较快的业绩增长，重点可聚焦纯正教育标的，如中公教育、科斯伍德、视源股份等。港股：重点可关注具备稀缺性以及公司质地良好的标的，特别是有望纳入沪港通、深港通的标的，具备配臵价值，如新东方在线（港股通占比达6.26%）。美股：美股市场主要是成熟培训类公司，以k12和在线教育为主，营收体量均在3亿以上，其中更是汇集新东方、好未来两大教育龙头（营收在70亿元以上）。我们看好k12课外培训和在线教育两大赛道，新东方、好未来以及跟谁学具备配臵价值。风险提示:政策风险，行业增速不达预期Table_Title2019年11月24...
