供需再平衡，关注车用气市场机遇证券分析师：余文俊A0230513070005研究支持：范承杰2019.12.262020年港股石油天然气投资策略主要内容1.燃气行业要点2.城燃企业主要业务分析3.行业驱动力与潜在市场机会4.公司推荐5.附录2www.swsresearch.com31.1城市燃气商业模式城市燃气属于天然气价值链下游，主要负责由城市门站或LNG接收站/液厂接气，通过自建配气管网或LNG槽车分销，将天然气配送至已接驳居民、工商业用户。天然气液化出口LNG船运气液转化储存储存跨省长输管网省门站省内运输管网城市门站配气网居民、工商业用户LNG接收站LNG贸易，槽车分销液态运输统销气态运输统销部分气化进管道部分液厂液化天然气上游生产国内代表企业：中石油、中海油等海外代表企业：道达尔、雪佛龙、俄气等天然气中游气态/液态运输统销气态运输统销代表企业：中石油、陕天然气、昆仑能源等液态进口统销代表企业：中海油、中石油、新奥能源、九丰等天然气下游分销国内代表企业：新奥能源，华润燃气，港华燃气、天伦燃气、深圳燃气等资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com41.2城市燃气市场特征受30年特许经营权保护，城燃充分享受天然气终端消费市场长期扩张红利，收入持续稳健增长，但行政垄断没有带来高利润率。•城燃充分享受行业扩张红利—受30年特许经营权保护，城燃划城而治，存量用户粘性无忧；在整体天然气终端消费市场长期扩张的大背景下，经营区内获取增量客户难度低、潜力大，城燃充分享受市场扩张红利，拉动收入持续稳健增长。•行政垄断没有带来高利润率—正因为行政垄断的存在，城燃价格体系受发改委严密监管，经营利润率低于公用事业板块平均与市场平均。受益于天然气消费量持续提升，城燃企业收入增速和可持续性高于公用事业板块和市场平均城燃经营利润率低于公用事业板块与市场平均资料来源：公司年报，申万宏源研究资料来源：公司年报，申万宏源研究-20%-10%0%10%20%30%40%201320142015201620172018港股城燃平均恒生公用事业指数平均恒生指数平均0%5%10%15%20%25%30%201320142015201620172018港股城燃平均恒生公用事业指数平均恒生指数平均www.swsresearch.com51.3城市燃气上下游格局强势上下游带来利润率波动。•城燃上游成本端，当下监管体制下，发改委制定基准省管道气门站价(即统销价)，实际售价由上游供气企业和城燃自行协商，允许在基准价上浮动20%；LNG市场化定价。城燃上游统销市场集中度高，CR3>75%，在监管允许范围内，具有一定定价...
