请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2固定收益研究证券研究报告利率债季报2019年03月03日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《债牛进阶，行情未完——2019年利率债年度策略报》2018.11.26《慢牛格局未变——18年利率债中期策略报》2018.06.05[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:周霞Tel:(021)23219807Email:zx6701@htsec.com证书:S0850513070006《债牛很长，短期休整》——2019年2季度利率债投资策略[Table_Summary]投资要点：行情步入震荡，宽信用预期强19年初至今利率债进入震荡期，主要受到宽信用预期、地方债供给冲击以及股债跷跷板影响。经济开局不佳，通胀仍趋回落2019年经济开局不佳、呈现供需双弱。18年四季度社融增速已经见底，按照融资领先经济1到2个季度，意味着本轮经济也有望在19年上半年见底，至于是在底部徘徊还是大幅反弹，要看融资有没有大幅激增。我们倾向于认为在地产熄火，基建仅托底状况下，融资见底而非大幅激增，19年经济下行压力依然很大。需求将主导物价走势，通胀长期回落趋势并未改变。货币政策宽松，短端利率难下在央行通过多种货币市场工具为市场注入流动性背景下，流动性极大充裕。目前存款准备金率仍相对较高，未来政策仍是以降准和公开市场操作为主。在四季度社会融资增速见底，实体综合融资成本已经下行前提下，动用降息工具的可能性并不大，但也不排除外部经济恶化，全球开启货币宽松周期下，国内动用降息手段来抵御风险。目前货币市场利率贴着利率走廊下限运行，而利率债短端跟随货币市场利率下行，目前已处于历史较低位臵，继续向下空间有限。融资见底回升，宽信用仍缓慢宽信用重回企业部门。过去我们看到企业部门（09年）、政府部门（12年）、居民部门（15年）都加过了一轮杠杆，目前又要重回企业部门。从政策上看，目前推出了各种数量、价格型货币政策以及财政政策，试图引导资金流向小微和民营企业，但政策的实施主体在商业银行，从银行行为来看，过去不愿意给民营和小微放贷，主要是因为有地产和地方政府融资这两块刚兑资产存在。处臵地方隐性债务思路是消化存量、严控增量。2017年全国金融工作会议上习近平总书记指出要严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。严格问责之下，信托投向基建资金余额萎缩。随着政府融资开正门，上调赤字率同时加大地方政府专项债发行，未来城投重要性逐步下降，城投融资规模将逐步萎缩...
