1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告轻工制造2019年08月22日文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复看好——2019年下半年造纸行业投资策略相关研究《关注竞争格局，把握核心资产——2019下半年轻工行业投资策略（PPT）》2019/07/10《国内外烟草行业发展史对比，新型烟草打12开8未来成长空间》2019/03/29《关注需求边际改善，估值底部待修复-造纸行业回顾与展望一：基于供需角度的分析》2019/03/28《越南承载大规模家居产能转移？短期难以对国内造成实质影响-——走进越南系列报告之四：轻工家居篇》2019/03/18证券分析师周海晨A0230511040036zhouhc@swsresearch.com屠亦婷A0230512080003tuyt@swsresearch.com研究支持柴程森A0230118070016chaics@swsresearch.com联系人丁智艳(8621)23297818×7580dingzy@swsresearch.com本期投资提示：2019年上半年造纸回顾：原料低位叠加竞争格局改善，浆纸系纸盈利复苏；废纸系盈利仍然承压。浆纸系：上半年提价幅度超预期。年初预期：新增产能将在2019年密集投放，叠加宏观经济压力下，下游需求承压，2019年年初，市场预期春季提价落地压力较大。实际情况：但2019年春节以来，浆纸系双胶纸、铜版纸、白卡纸发布多轮提价函，受益节后需求旺季+经销商补库存，龙头之间协同性增强，纸价提涨顺利落地，涨幅超市场预期。1）双胶纸：由于新增产能投放迟于预期，叠加旺季需求改善淡季需求不淡，纸价累计提涨400-500元/吨，且淡季价格平稳。2）铜版纸：高集中度（CR4=94%）,龙头之间协同性增加，通过控制开机率，有效控制市场供给，纸价年后累计提涨300-400元/吨，淡季出厂价平稳；但下游需求承压，淡季终端售价小幅回落。3）白卡纸：高集中度（CR4=92%）叠加新增产能滞后投放，灰底白板纸替代需求驱动白卡纸需求增长，纸价年后累计最高提涨500-700元/吨，但受下游需求整体承压影响，淡季出厂价格已明显回落。废纸系：新增产能冲击行业供需格局，内外承压需求低迷。2019年仍是行业产能扩张期，2018年箱板瓦楞纸行业总产能6772万吨，2019年在建产能达到1095万吨，截止6月末已投产325万吨，如果计划内产能全部达产，产能将扩张16%。同时受宏观经济低迷影响，箱板瓦楞纸下游需求低迷。纸价自3月以来持续下跌，箱板瓦楞纸价格累计下跌700-1000元/吨。2019年下半年展望：浆纸系成本弹性显现，关注龙头协同的持续性。浆纸系：文化纸供需格局仍弱平衡，白卡纸面临供需压力；浆价成本回落体现盈利弹性。文化纸：淡...
