1敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_Summary]差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评方正证券研究所证券研究报告市场速评宏观研究2022.11.10[TABLE_ANALYSISINFO]分析师：袁野登记编号：S1220522020001[Table_Author]联系人：魏冉核心观点：10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的冲击较明显，10月PMI生产分项、新订单分项均降至今年4月以来最低。再次，8月、9月新增信贷连续两个月总量增长较好且结构较优，一定程度抬高了市场预期，但是进入10月房地产市场仍然低迷，6000亿元基建基金的投放接近尾声，融资需求的可持续性增长存在不确定性。透过表面数据，企业融资可能没有那么强。拆分信贷结构，发现10月新增信贷同比少增主因居民中长贷、企业短贷同比少增拖累。具体来看，10月新增居民中长贷同比少增3889亿，企业短贷同比多减1555亿；而企业中长贷同比多增2433亿，同时票据融资在8月负增后再次高增1900亿。居民短贷再次转负，受疫情冲击消费疲弱。表面来看，数据呈现企业（基建）融资强、居民（房地产）融资弱的组合，但是整体观察数据发现有两点异常。一是，企业中长贷高增的同时，票据融资同时高增。如果企业真实融资需求强劲，则票据融资应偏低。实际上，今年以来二者同时高增的月份有1月、3月，均出现了企业中长贷、票据融资同比多增的情况，而对比同样是企业中长贷高增的6月、8月、9月，则呈现出票据同比少增的组合。对比今年以来的两个组合能够发现，一季度的信贷投放更大程度源于政策的推动和银行“早投放早受益”的经营理念，二季度以后则受到融资需求转暖的共同推动。10月再现一季度组合，反映企业的真实融资需求并没有数据表面的那么强。第二，既然真实融资需求不强，什么因素推动了企业信贷的高增？结合居民信贷分析，10月居民中长贷仅增330亿，仅优于2月、4月，居民提前还贷的现象仍应存在，但是目的并非单纯降负债。今年以来企业贷款利率快速下行，9月中国...
