本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·A股公司深度航运港口全球特种船运输龙头，受益于全球新能源发展浪潮全球特种船运输龙头，聚焦“双核双链”发展战略。公司是以大型设备货物为主的特种船运输公司，拥有多用途船（运力占比24%）、重吊船（16%）、纸浆船（32%）、半潜船（17%）、木材船（6%）、沥青船（2%）、汽车船（2%）。优先发展半潜船、纸浆船“双核”船队，拓展纸浆物流产业链和工程项目物流产业链。1)受益于风电设备等出口需求旺盛，集装箱市场需求外溢，多用途船运价维持高位。公司多用途及重吊船出口货物中约50%风电设备，约30%工程机械，约20%集装箱（主要为南美航线，包括纸浆船)，盈利占公司一半左右。同时，多用途及重吊船订单运力处于历史低位，中长期运力供给有限，竞争格局较好。2)纸浆进口海运合约长期锁定，实现货流来回程平衡。多用途船回程货物多为纸浆，几乎全部以长约形式锁定，公司与芬兰MetsaFibre合同期限10年，纸浆进口需求长期向好，盈利能力稳定。3)国际油价高企下油气开采需求复苏，LNG液化产能迎来爆发期，风电导管架运输需求长期支撑。半潜船市场处于垄断竞争状态，“运输+安装”技术要求高，公司议价能力较强。4)国内汽车出口需求猛增，运力供给无法满足，汽车船期租租金同比增长100%以上，创下历史新高。公司与上汽、安吉成立合资公司加强布局，纸浆船也可用于汽车出口，单船运载1161台。预计2022/2023/2024年营业收入为106.97亿元、130.36亿元、140.56亿元，归母净利润为10.67亿元、19.85亿元、24.59亿元，对应PE16.2/8.7/7.0倍。给予“买入”评级，选取2005年公司历史PE估值底部12倍为参考，未来6个月目标价为11.1元。风险提示：1）疫情加剧全球经济崩溃；2）风电需求不及预期；3）IMO法规力度不及预期；4）燃油成本、货物运输成本上涨重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,0408,75310,69713,03614,056增长率(%)-14.824.322.221.97.8净利润(百万元)1253001,0671,9852,459增长率(%)24.3139.4255.186.123.9ROE(%)1.33.210.216.317.5EPS(元/股，摊薄)0.060.140.500.921.15P/E(倍)137.457.416.28.77.0P/B(倍)1.81.81.61.41.2资料来源：公司公告，中信建投首次评级买入韩军hanjunbj@csc.com.cn18...
