此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告“宽货币”向“宽信用”传导暂时性顺畅，企业有效融资需求仍不足——2019年1月货币数据点评2019年02月18日上证综指-沪深300走势图%1M3M12M上证指数3.330.12-16.15沪深3005.382.49-15.84胡文艳分析师执业证书编号：S0530518070001huwy@cfzq.com010-68086480伍超明研究助理wucm@cfzq.com010-68084180投资要点逆周期调控全面发力助社融创新高，房企表外和债券融资有所松动：1月份，社融增量为46400亿元，分别较上月和上年同期增加30502亿元和15607亿元，创历史单月新高，远超市场预期。这依旧是国家逆周期调控加码的结果，具体体现在：从社会融资规模看，人民币贷款、表外新增未贴现银行承兑汇票和企业债券净融资均增加较多，分别较去年同期多增8850、3768和2349亿元，其中后两者均连续5个月以上得到改善；从社会融资结构看，1月间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）、表外融资规模（委托+信托+承兑汇票）占比分别为77.7%、11.4%、7.4%，其中间接融资和表外融资占比提升较多，分别较上月增加23.7和18.1个百分点。从对房企融资影响看：1月新增（委托贷款+信托贷款）累计同比增长-36.6%，降幅明显收窄，通过表外融资和海外发债渠道流入房地产市场的资金或出现松动，但受房地产销售下滑、叠加即将迎来偿债高峰期的影响，房企整体现金流仍偏紧。不宜过度乐观解读创新高的贷款数据，企业有效融资需求仍不足：1月份新增人民币贷款3.23万亿元，分别较上月和上年同期增加21500亿元和3300亿元，亦创历史单月新高，企业信贷融资有所改善，但我们认为不宜过度乐观解读该现象。原因有三：一是人民币贷款同比高增仍主要依赖票据融资，本月票据融资为5160亿元，同比多增达4813亿元；二是人民币贷款主要流向基建等低活力领域，新增人民币贷款中其他部门占比，自2018年4月由负转正以来持续抬升，不利于经济持续增长；三是实体企业特别是民营企业有效需求仍不足，非金融性公司在中长期贷款中的比重虽环比有所改善，但同比仍下降，且这还是在居民加杠杆买房意愿减弱的背景下发生的。广义社融增速跳跃回升转正，预示一季度名义GDP增速降幅或放缓：2019年1月，广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）增加52279.7亿元，较去年同期增加19586.7亿元，同比增速为59.9%；预示一季度名义GDP增速降幅或有所放缓，具体变化仍有待进一步观察和验证。M2增速平稳回升，预...
