本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·A股公司简评休闲食品战略调整业绩承压，布局坚果工厂事件公司发布2022年中报2022年上半年公司实现营收41.14亿元，同比下降21.80%；归母净利润8213.43万元，同比下降76.65%。Q2单季营收10.25亿元、同比-35.54%，归母净利-0.79亿元、同比-315.66%。简评转型期线上下滑，线下新分销持续布局。（1）分渠道来看，线上第三方电商平台营业收入30.13亿元，占总营收的73.25%，其中天猫/京东系各自营收11.97/11.19亿元，同比-25.56%/-21.64%。线下渠道，投食店实现营业收入3.39亿元，同比-41%，140家变为85家，联盟店实现营业收入2.98亿元，同比-18%，925家变为780家。新分销实现营业收入4.32亿元，同比-32%。营收下滑主要因：（1）线上平台流量下滑，人群持续分化；聚焦坚果后SKU缩减；疫情导致部分物流仓库发货受限，影响电商整体营收，（2）基于外部竞争和自身定位变化，公司关闭不符合长期发展的门店；（3）推动渠道变革，全面推动批发业务归口整合及线下市场秩序规范，为进入县域下沉市场及传统售点渠道做好前置保障；（4）分销渠道于报告期内以市场布局和新业务培育为主，目前已顺利完成线下专供款产品升级、全国重点批市及地市、县域经销商开发、散称零食专柜试销启动，上半年处于开发和培育期，规模效应尚未显现。成本上升影响毛利率，费用率上升影响净利率。H1毛利率为27.86%，同比-3.27pcts。销售费用率+23.15%，同比+2.1pcts,管理费用率+3.21%，同比+0.98pcts，归母净利率+2%，同比-4.69pcts。利润变动原因：（1）部分原材料价格、运费上涨，影响毛利率；（2）对辐射疫情区域仓库的滞留产品进行处置；（3）为夯实坚果心智，投入超亿元品牌推广费用，较大程度影响当期利润；（4）关闭部分门店带来押金折损及装修摊销、拆铺等费用；（5）2021年事业合伙人持股计划及限制性股票激励计划于报告期内列支股份支付费用超3,000万元。维持增持安雅泽anyaze@csc.com.cn18600232070SAC执证编号：S1440518060003SFC中央编号：BOT242余璇yuxuan@csc.com.cn19901604634SAC执证编号：S1440521120003发布日期：2022年08月21日当前股价：20.21元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-9.29/-7.88-8.94/-12.4...
