www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明宏观研究报告2018年1月3日2019年通胀：远有虑近无忧--12月份及19年通胀预测核心要点：分析师1、食品价格和能源价格推动18年物价2018年全年通胀预期在2.2%，1季度CPI走高有春节错配的原因，2季度CPI随之走低，3季度开始CPI缓步走高，整体CPI保持了前低后高的态势。从各月来看，2季度是农产品价格的低点，自春节过后价格持续下行，4、5月份达到低点，之后CPI缓步上行。2018年仍然是食品的涨跌起到了决定性的作用，同时石油价格的上行也在下半年推高的物价。2、宏观下行趋势下CPI难以走高CPI总体来说是一种货币现象，考虑经济走势和货币走势对CPI有一定的前瞻。总体来说，过量的货币发行会引起CPI的上行，我们用M2-M1来表示企业手中资金的富裕度，这一指标在2010年前表现较好。2009年后房地产异军突起，成为吸收社会货币的一大助力，CPI波动幅度明显减弱，2015年之后影子银行产生的金融系统资金自循环，使得资金指标对CPI预测更为钝化。虽然如此，资金指标仍然对CPI有方向性的指导。2017年是银行严监管年，对银行表外业务的清理较为坚决，导致社会融资节节下滑，M2增速从2017年开始下滑，整个2018年M2增速预计8.0%，变化不大，但是严监管下的信用收缩使得M1快速下行，2018年1到11月份，M1下行13.5%。近期的M2-M1上行是在企业经营衰退的情况下被动上升，M2的低速运行和M1的衰退使得我国CPI在内生上不具备走高的条件。另外，在宏观下行的周期中有通胀的预期，则是因为外部价格大幅上行，主要是指石油的价格变动，这是为什么11月份我国CPI下滑后，市场从10月份担忧通胀忽然转为担忧通缩。3、2019年主要农产品价格趋势从食品方面来看，2018年整体比2017年上行，从波动最大的猪肉和蔬菜两个品种看。2019年猪肉价格可能有所上行，但是周期高点快速到来仍然存疑。自2006年开始，猪周期大约4-5年左右，上一个高点在2016年到来，生猪价格随后一直下跌。市场预期2018年因为生猪价格下降、非洲猪瘟带来的补栏不及时、环保影响带来的生猪和母猪的存栏下行，猪肉价格会在2019年迎来新一轮周期。可以肯定，非洲猪瘟会长时间影响我国，改变我国生猪养殖市场结构，占我国生猪出栏量约50%的家庭猪场将逐渐退出，集团化标准化生产加大，例如温氏2018年出栏肉猪约1900万头，2019年预计出栏2500万头。新的供需平衡需要时间磨合，而非洲猪瘟带来的政策影响，可能会加快这个步骤。根据猪...
