证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【宏观快评】7月金融数据点评地产融资受限下的社融回落事项2019年7月新增社融1.01万亿，新增人民币贷款1.06万亿，M2同比增长8.1%，M1同比增长3.1%。主要观点7月社融增速下行至10.7%，上月10.9%的增速大概率为年内高点，此次增速回落受到了表内信贷和表外融资的双拖累，仅凭地方专项债难以支撑。而表内表外的双下行，又以限制地产融资和未贴现票据少增为主要原因。地产融资方面，二季度末三季度初地产企业在贷款、信托、境外债等方面均受到政策限制，待到7月政治局会议确定“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，基调得以确认，随后央行在银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会也提出“保持个人住房贷款合理适度增长，严禁消费贷款违规用于购房，加强对银行理财、委托贷款等渠道流入房地产的资金管理”，具体目标进一步明确。对应来看，7月居民长贷同比少增159亿（受多个城市银行上调按揭利率影响）、居民短贷同比少增1000亿左右（严查消费贷流向购房）、企业长期贷款同比少增近1200亿（房地产企业贷款受限）、信托贷款环比少增近700亿（同比因去年同期处于湮灭高峰不具有参考性）。而表外未贴现承兑汇票7月收缩4563亿元，同比多减1819亿元。主因在票据监管保持强势的同时年初1月大幅冲量的票据到期，同样的情况今年2月亦有出现。同时表内票据融资同比亦少增1100亿，尽管银行在信贷回落的情况下，有以票充贷的动力，但制造业投融资需求低迷，可开发潜力有限，难超去年同期票据增量（去年下半年银行同样开始以票据融资冲量）。综合来看，信贷结构优化并非一日之功，限制地产融资未必能迅速疏导资金流向制造业。期间社融必经历阵痛，结合专项债发行错峰效应的结束，下半年社融增速易下难上。面对信贷、表外和地方债发行的增速放缓，企业现金流改善的难度也在加大，M1向上突破存在难度。社融增速放缓，投资需求乏力，下半年国内仍然面临经济下行压力，需要货币宽松加以呵护。但短期内为避免汇率贬值预期+利率降低的搭配冲击资本流动，货币政策或选择闪避。待中期汇率稳定后，破7增加了汇率弹性和社会抗敏性，为后续货币政策宽松打开更多空间，或可期待降准及政策利率的下行。具体金融数据细项分析请详见正文。风险提示：逆周期政策力度超预期。证券分析师：张瑜电话：010-66500918邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001...
