敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|宏观研究方兴未艾定期报告货币政策进一步放松空间有限2019年2月20日——1月全社会债务数据综述主要预测%1718EGDP6.96.8CPI1.62.4PPI6.33.3社会消费品零售10.210.5工业增加值6.66.3出口7.97.0进口15.96.0固定资产投资7.27.3M28.28.8人民币贷款余额12.711.71年期存款利率1.501.501年期贷款利率4.354.35人民币汇率6.606.55最新数据（1月）工业5.86.26.16.2城镇投资5.48.37.27.3零售额9.310.810.210.0CPI1.72.51.71.9PPI0.13.65.86.9资料来源：CEIC、招商证券全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！表1：月度全社会债务数据综述中债股观点总结资料来源：Wind，招商证券在过去的一个月中，国内权益市场单边上扬，债券市场小幅下跌，与我们的预期一致（详见《天平正在向权益倾斜——12月全社会债务数据综述》，2019-1-17）。从1月数据来看，实体部门负债增速如期上升，且幅度较大，这可能会在稍后带来通胀的上升。从一些数据上讲，货币政策在1月仍然较为宽松，在很大程度上与较强的财政刺激相匹配，亦有通胀下行提供空间。但随着通胀转而上行，财政刺激力度同步减弱，货币政策进一步放松空间有限。从资产配置上讲，股涨债跌的情况有望延续。谢亚轩86-755-83295524xieyx@cmschina.com.cnS1090511030010罗云峰86-10-57601922luoyunfeng@cmschina.com.cnS1090518110003张一平86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cnS1090513080007刘亚欣liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001高明gaoming3@cmschina.com.cnS1090518010002林澍linshu@cmschina.com.cnS1090518110002张秋雨zhangqiuyu@cmschina.com.cnS1090519010001宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、全社会债务情况...................................3二、金融机构资产负债详解.............................6三、资产配置.........................................9宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page31月的债务数据显示，实体部门负债增速出现较为明显的上升，目前基本可以确定，本轮实体部门去杠杆已于2018年底结束。分部门来看，政府部门债务余额同比增速连续两个月（12月和1月）出现较大幅度上升，考虑到目前的情况和数据，2月政府部门债务余额同比增速有望继续回升，但幅度放缓。我们维持之前的观点，财政政策的底部已经在2018年11月份出现。结合对于全球经济数据的跟踪，我们预计PPI同比增速的底部或在1月形成，出...
