第１９卷第２期杭州电子科技大学学报（社会科学版）Ｖｏｌ．１９Ｎｏ．２２０２３年４月ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＨＡＮＧＺＨＯＵＤＩＡＮＺＩＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓ）Ａｐｒ．２０２３ＤＯＩ：１０．１３９５４／ｊ．ｃｎｋｉ．ｈｄｕｓｓ．２０２３．０２．００４员工持股计划能抑制企业债务违约风险吗？潘亚岚，徐安民（杭州电子科技大学会计学院，浙江杭州３１００１８）收稿日期：２０２２－１１－３０基金项目：浙江省哲学社会科学规划课题领军人才培育课题子课题（２２ＹＪＲＣ０５ＺＤ⁃３ＹＢ）作者简介：潘亚岚（１９６５—），女，浙江新昌人，教授，财税、财务与审计．摘要：文章基于信号传递和内部治理的视角分析了员工持股计划对企业债务违约风险的影响。以２０１４—２０２１年中国沪深两市Ａ股上市公司为样本，研究发现企业实施员工持股计划有效抑制了企业债务违约风险，其作用机理是通过降低融资约束和代理成本抑制企业债务违约风险。在异质性分析中发现，员工持股计划在非国有企业和低市场化的环境中发挥的抑制企业债务违约风险效果更显著。进一步研究表明，资金来源为员工薪酬和自筹资金、非高管员工认购占比高、锁定期长的员工持股计划抑制企业债务违约风险的效果更好。关键词：员工持股计划；债务违约风险；公司治理；融资约束；代理成本中图分类号：Ｆ２７９文献标志码：Ａ文章编号：１００１－９１４６（２０２３）０２－００２５－０９当前我国经济由高速增长向高质量发展阶段转变，全球经济下行压力较大，加之中美贸易摩擦日益加剧，不少企业业绩受到影响，债务违约风险随之凸显。自２０１４年“１１超日债”违约事件发生以来，企业债务违约规模快速增加，近三年我国债券市场共发生１４３家企业的４１９只债券违约，违约规模高达３８６３．６１亿元。债务违约风险严重影响企业的可持续发展，还可能通过产业链将风险传递给其他企业，是系统性风险的重要诱发源（Ａｚｉｚｐｏｕｒ等，２０１８）［１］，与我们国家稳增长和防风险的经济目标背道而驰。由于信息不对称的存在，融资约束程度越高，企业越有可能遭遇财务困境（扈文秀等，２０２１）［２］。从企业内部看，完善的公司治理机制可以减少企业不当决策产生的代理问题和经营波动，降低债务违约风险（李萌和王近，２０２０）［３］。管理层高估企业发展前景将会导致投融资错配，造成企业现金流不足，进而引发债务违约（吴锡皓和陈佳馨，２０２...
