DEVELOPMENTFINANCERESEARCH开发性金融研究2023年第1期（总第47期）金融市场19金融市场中国金融市场间的风险传染测度与来源追溯杨杰李辉*摘要：金融全球化程度的加深，导致了金融市场的风险共振效应与放大效应越发显著，对于系统性风险的识别、预警及防范成为关注的焦点。本研究选取10个代表性金融子市场作为分析样本，首先基于DCC-GARCH动态溢出指数模型测度风险传染，进一步构建金融市场间的动态加权有向网络。研究发现：（1）波动率脉冲响应函数表明不同金融子市场间的波动性溢出幅度和持续性存在市场异质性。（2）从金融市场的网络节点属性角度演化极端风险传染的动态过程，股票市场风险溢出强度要远高于其他市场。（3）金融市场的动态加权有向网络变迁存在显著的“事件驱动”特征，新冠肺炎疫情对金融市场的冲击效应最大。因此，需要警惕外部环境和风险的变化，防范外部金融风险对金融系统的冲击，在推进“双向金融开放”的同时力保经济和金融稳定。关键词：波动率脉冲响应函数；有向加权网络；风险传染测度一、引言近年来，重大国际“黑天鹅”事件频发，市场风险的共振效应与放大效应也与日俱增。为应对极端风险事件所带来的冲击，以美国和欧盟为代表的经济体先后实行大规模量化宽松，短期跨境资本流动容易引发跨境风险传染，对我国防控金融风险和保持资本市场稳定运行提出新的挑战。同时，随着金融系统内外部环境的快速变化，不同金融市场间表现出显著的风险传染效应，当金融系统内部的风险积累到一定程度并受到外部极端风险事件的冲击，在风险传染效应的作用下，整个金融体系将面临巨大的系统性风险。那么，新冠肺炎疫情在2020年引发的全球股市暴跌现象，我国金融体系中不同市场间是否也存在这种风险溢出效应？如果存在，跨市场风险溢出效应有多强？哪些金融子市场具有重大风险隐患？新冠肺炎疫情冲击下，不同市场间风险传递的方向又是怎样的？与历次金融危机相比，此次新冠肺炎疫情期间不同金融市场的溢出效应又呈现出哪些新的变化？这些都是本文致力于回答的问题。鉴于此，有必要重新审视系统性风险传染效应，从波动溢出网络视角来探讨在不同极端风险事件冲击下跨*作者简介：杨杰，云南民族大学经济学院硕士研究生，研究方向为金融风险管理。李辉，云南民族大学经济学院副教授，四川大学政治经济学博士，研究方向为宏观经济和金融理论。DOI:10.16556/j.cnki.kfxjr.2023.01.0062023年第1期（总第47期）中国金融市场间的风险传染测度与来源...
