财贸研究2023.4集团化经营与企业费用粘性——基于代理问题视角的分析张天舒1洪险$(1.上海对外经贸大学，上海201620；2.t东外语外贸大学，广东广州510420)摘要:利用2005—2018年上市公司数据,从成本性态的角度考察集团化经营对企业费用粘性的影响。研究发现,企业集团的费用粘性显著高于非企业集团，即企业费用在业务量下降时减少的幅度要显著低于业务量上升时增加的幅度。进一步分析显示，这一结果对于自由现金流越多的企业集团更明显，相反，较优的治理结构能够抑制集团化经营对企业费用粘性的提升作用。关键词：企业集团；代理成本;公司治理；费用粘性中图分类号:F270文献标识码:A文章编号：1001-6260(2023)04-0099-12DOI：10.19337/j.cnki.34-1093/f.2023.04.009一、引言企业集团这一经营组织模式在世界各国普遍存在，并在新兴市场中扮演着重要角色(Granovetter,1994；Khannaetal.,2000；Claessensetal.,2006)o据Khannaetal.(2007)关于世界各国企业集团占比数量的统计，集团化企业占一国企业数量的比例在20%至67%之间。在我国经济中企业集团也占据着举足轻重的地位。截至2020年底，我国最大的500家企业集团营业收入总和为89.83万亿，资产总额达到343.58万亿，雇佣了近3340万员工①。鉴于企业集团在我国经济中扮演的重要角色,深入探究其经营行为特征具有重要的理论和实践价值。然而，现有研究主要围绕企业集团的构建、绩效及与经济增长的关系展开,关于集团内部的经营讨论较少。为此,本文从成本性态角度对企业集团的费用粘性进行考察。企业费用粘性是指企业费用在业务量上升时增加幅度要显著大于业务量下降时减少幅度的非对称现象。现有研究发现，不论是在成熟市场还是新兴市场,企业都存在显著的费用粘性现象(Andersonetal.,2003；孙铮等,2004)。理论上，集团化经营对企业费用粘性的影响存在正反两方面的效应。一方面，企业集团构建了一个内部市场，可以在成员企业间进行资金借贷，并共享信息、技术和服务，由此提高企业内部资源配置的效率，这抑制了费用粘性的产生。但另一方面,企业集团常采用股权金字塔和交叉持股等形式,并涉足多元化经营,这种复杂的组织结构和经营业务难以为外部投资者监督，由此导致更严重的代理问题，扩大了企业费用粘性的程度。因此，关于集团化经营对企业费用粘性的影响需要进行实证检验。本文的边际贡献如下:首先，现有研究主要考察企业集团的构建动因和经营绩效，对集团内部的运营讨论较少。如，从抑制机会主义、缓解融资...
