高速公路企业中期票据融资行为分析与风险管理_潘旭颖.pdf

【摘要】高速公路企业特点与中期票据融资方式的优点互相契合，能为高速公路企业提供高效融资，满足高速公路企业在建设与营运等方面的资金需求。本文试结合广东省高速公路发展股份有限公司 2019、2020 年度发行的中期票据融资行为，深入分析其融资行为的动因，并了解融资过程中可能发生的风险和应对措施。通过本文的分析，可从中得知中期票据这一融资方式对高速公路企业的影响，进而在高速行业未来的融资行为上获得启发。【关键词】高速公路企业；中期票据；融资行为；风险管理一、高速公路企业融资现状分析根据交通运输部2020 年交通运输行业发展统计公报，截至 2020 年末，我国高速公路的总里程已达到 16.10 万公里，总里程数位居世界第一位；新增 1.14 万公里，同比增长 7.62%。高速公路企业资金要能适应企业战略发展，从一开始的高速公路建设、营运管理到后续的高速公路改扩建，甚至是项目投资等，高速公路企业转型多元发展需要有充足的资金支持。国家发改委宏观经济研究院课题组（2004）研究发现我国高速公路企业资金来源基本是比较单一的，少量政府投资加大量银行贷款，要降低对银行债务融资的依赖，优化高速公路融资结构。国内学者多从宏观或微观研究高速公路企业融资现状这一角度出发，并对存在问题提出多元融资渠道、融资结构转型等合理建议。二、广东省高速公路发展股份有限公司中期票据融资动因分析1.高速公路行业投资周期长，资金需求大截至 2021 年末，广东省高速公路发展股份有限公司（下称粤高速）主要经营业务是广佛高速、佛开高速、京珠高速广珠段和广惠高速的投资建设、收费和养护工作，同时参股多条高速公路项目公司，包括惠盐、广惠、江中、粤肇、赣康、康大、广乐公司，控股高速公路里程 306.78 公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88 公里。粤高速高速公路主业决定了其融资资金要稳定，能保证高速公路项目投资建设的巨额资金需求。采用中期票据作为融资方式，一方面能为高速公路项目的投资建设筹集到足够的资金；另一方面，由于融资期限较长，能合理匹配高速公路项目建设周期长的这一特点，相应减少未来的偿债压力。2.高速公路企业过度依赖银行贷款，融资来源单一尽管目前股票融资、债券融资、地方集资等多种融资方式的市场化融资机制已初步形成，但由于融资改革进程以及我国资本市场尚未完善，高速公路行业仍以银行贷高速公路企业中期票据融资行为分析与风险管理潘旭颖作者简介：潘旭颖（1990），女，广东佛山，汉族，硕士研究生，广东省高速公路发展股份有限公司，中级会计师79 6月刊 2023Shanghai Business款作为最重要的融资方式。粤高速 20182021 年银行贷款余额占有息负债总额分别 91%、86%、76%、75%，发行中期票据前，粤高速过度依赖银行贷款这一融资方式，会带来较大的还款压力，而粤高速 2019、2020 年发行中期票据后，银行贷款占比有所降低，使得公司资金结构更为合理，另外多种融资方式结合的融资模式，能发挥不同融资方式的优点，分散融资风险。3.其他融资方式融资成本较高，融资程序繁琐中期票据融资成本较低，相较高速公路企业通常选择的银行贷款这一融资方式，中期票据的融资成本更低，付出的融资成本更少，跟银行贷款相比，中期票据的成本优势明显。在与企业债、公司债的比较中，中期票据的发行程序较为简单，灵活性较强。企业债一般由国家发改委审核；公司债一般由证监会核准，发行程序更为繁琐，而中期票据发行由中国银行间交易商协会实行注册制管理，在注册有效期内，企业可以选择一次或分期发行，在长期限融资方式中，中期票据对于企业债、公司债的替代作用越发明显。4.粤高速实现战略布局的需要粤高速坚定改革发展信心，不断强化战略思维，通过对标世界一流管理和国企改革三年行动，落实深化国有企业改革工作任务，巩固和拓展高速公路主业，公司将充分发挥市场化投资平台作用，拓展股权投资业务，增加公司高速公路以外的主业投资，形成新的利润增长点。粤高速正探索更有效的融资方式组合，提高资金运作能力，推动公司转型升级，提升抗风险能力，为公司稳健发展奠定坚实基础。三、中期票据的发行管理1.中期票据的发行流程在注册制模式下，按照市场化、专业化、公开化原则，发行人在完成中期票据额度的注册后，可根据企业实际情况采用簿记建档方式分期发行。中期票据的发行流程也就是发行人与投资人之间债权债务关系确立的过程，发行人披露募集说明书等发行文件为要约邀请，簿记过程中投资人通过系统投单为要约，投单结束后，簿记管理人协助发行人确定发行结果进行定价配售，并通过系统发送缴款配售通知书为承诺。发行流程主要包括完成注册（备案）程序，发行前完成信息披露、簿记建档（涉及询价、申购及定价配售等）、发行登记等。2.中期票据的发行管理（1）确定发行方案，做好前期准备工作发行方案设计是否合理，前期准备是否充分，直接影响着中期票据的注册发行是否能顺利完成注册备案工作，把握有利发行窗口。发行方案主要包括中期票据的注册额度、发行额度、发行期限、征信情况、主承销商等。注册额度、发行额度、发行期限须能匹配公司未来的资金需求，在确定前应对公司的现金流进行预测并据实确定。征信情况可根据公司信用等级情况，选择是否需要担保等信用条件。主承销商、评级机构、律师事务所、会计师事务所等中介机构的确定，很大程度上能提高后续工作效率及申报资料的准确性、完整性，选聘一般采用询价、招标等形式完成。主承销商的承销能力、承销经验、议价能力都是注册发行成功的关键所在，必要时还可考虑采用联席承销商的方式，增加发行成功的概率。粤高速通过对未来五年现金流的预测，与各融资方式进行多方面比较，确定注册发行额度 34 亿元、发行期限 5年的中期票据，并采用招标方式选聘工商银行为主承销商、建设银行为联席承销商，采用询价方式选聘评级机构。在确定发行方案后，还编排注册发行工作的时间安排计划及通讯录，包括各个阶段工作的时间节点及负责人，以更好地把控工作进程并落实到个人。以上准备工作都是为了有效推进注册发行工作，抓准发行有利时机，争取更低成本发行中期票据。（2）沟通协调，完成中期票据额度注册（备案）工作在选定各中介机构后中期票据注册发行工作正式启动，2018 年 8 月，粤高速组织各中介机构召开注册发行工作启动会议，统一部署，确定工作目标，这一阶段的主要工作内容为评级报告、法律意见书、募集说明书等注册资料的编撰。主承销商作为中期票据注册发行工作的牵头机构，应总体协调并组织编排好各中介机构的工作，各中介机构应积极配合。为了缩短中国银行间交易商协会后续审核的时间，确保在工作计划内完成资料的申报，各中介机构应根据工作经验及公司实际情况，判断发行人可能需向中国银行间交易商协会解释的事项并提前准备，于 2018 年9 月底完成注册资料的上报。粤高速收到中国银行间交易商协会的审核意见后，立即组织主承销商完成资料修改，80Financial金融最终于 2019 年 1 月初收到接受注册通知书，完成中期票据额度的注册。（3）选择合适发行窗口，争取最优利率中期票据额度注册成功后，公司可在额度有效期内择机发行。至此，发行中期票据的时间节点显得尤为重要，公司应加强经济政策和金融市场研判，主动获知近期中期票据发行的最新情况，积极与主承销商沟通，提前确定投资人的投资意向和规模，把握有利发行时机。粤高速根据公司实际情况与金融市场情况，选择在 2019 年 3 月、2020年 3 月分别完成 6.8 亿元、7.5 亿元中期票据的发行，发行利率分别为 4%和 3%，对比同时期发行的同评级同期限中期票据利率最低，锁定了低成本的长期融资资金。四、中期票据融资的风险与应对措施1.发行人的兑付风险与应对措施粤高速发行的中期票据期限较长，公司经营状况可能会受到不可控制的经济环境、政策环境等影响。一是经济环境风险的影响，一旦国民经济下行，对交通运输的需求降低，势必影响高速公路车流量及通行费收入的增长。二是政策环境风险的影响。国家交通运输主管部门正在对现行收费公路管理条例进行修订，高速公路行业政策面临一定的不确定性。三是自身经营风险的影响。良好稳定的经营状况，充足的营运资金是保证中期票据按时还本付息的关键。为保证到期前能按约定支付利息和本金，粤高速一方面及时关注公司所处经营环境、政策环境的变化，加强政策信息的收集、研究以及与主管部门的管理沟通，降低宏观环境风险可能带来的负面影响。另一方面，粤高速落实相关保障措施，多维度检测财务指标，定量分析偿债风险，关注中期票据投向的项目回报率，确保项目未来现金流的回收。与此同时，粤高速还保持与各金融机构的良好合作关系，提升融资议价能力，为防范与化解偿债风险做好准备。2.中介机构的操作风险与应对措施参与中期票据发行的中介机构包括主承销商、联席承销商、簿记建档人、托管机构等。在中期票据发行过程中，中介机构履行相应职责时发生的差错有可能影响到中期票据的发行，属于中介机构的操作风险。例如，主承销商、联席承销商提供的文件存在错误，各中介机构提供的文件信息不统一等情况，影响发行工作进展，甚至造成后续中期票据实际发行与计划出现偏差。规避中介机构操作风险，更多依靠的是完善各中介机构的内部控制制度，在中介机构提交文件前引入复查机制，中介机构专人对各个文件和资料进行多次复核，确保不出现人为出错；另外在资料编撰的过程中，粤高速根据实际情况组织召开了多次的沟通协调会，保证注册资料的准确性、完整性、统一性，提高了申请注册及发行备案的效率。3.延期发行的风险与应对措施中期票据的簿记建档人一般为主承销商，其根据金融市场状况，在计划发行前和发行人共同确定申购价格区间。而在中期票据簿记建档期间，如果出现货币政策的变动、金融环境改变等重大不利事件，则可能导致簿记建档过程中发行利率超预期，出现延期发行的情况，即延期发行的风险。主承销商在计划发行前进行预路演，充分预判计划发行时的金融市场状况，尽量避免在货币政策或金融环境变动的时期发行，粤高速也密切关注经济环境的变化，对未来可能改变的因素做出研判，确定合理范围内最低的利率区间。当出现不利情形时，发行人与簿记建档人沟通协商及时调整发行方案，避免实际发行利率超预期；如发行利率超预期较大，导致推迟发行的，应持续关注政策环境的变化。五、结语总体来说，中期票据融资可实现低成本融资，拓宽融资渠道，增加企业直接融资比例，优化融资期限结构等优势，同时能为高速公路企业提供良好的资金保障，有利推动企业内部资源的优化配置，尤其适合资金密集型的基础设施建设企业。参考文献1 国家发改委宏观经济研究院课题组.高等级公路收费与融资问题研究 J.经济研究参考，2004(05).2 朱志龙.高速公路经营多样化投融资模式研究 D.郑州大学，2010.3 毛绪范.高速公路行业的融资模式研究 D.长春工业大学，2020.81 6月刊 2023Shanghai Business