第２６卷第１期２０２３年１月管理科学学报ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡＶｏｌ．２６Ｎｏ．１Ｊａｎ．２０２３ｄｏｉ：１０．１９９２０／ｊ．ｃｎｋｉ．ｊｍｓｃ．２０２３．０１．００５空间溢出与城投债信用风险①———基于长三角城市群生产要素引力网络李昊骅，方立兵∗，姚楚涵（南京大学工程管理学院，南京２１０００８）摘要：已发生的多起城投债技术违约和城投公司非标融资违约打破了城投债刚性兑付“信仰”，城投债的信用风险成为关注焦点．在国家实施城市群战略的背景下，基于长三角城市群生产要素引力网络，实证分析了城市群空间溢出对城投债信用风险的影响，发现：第一，城市群内部存在信用风险空间溢出，区域内城投债信用风险溢价同向变动．第二，其他城市尤其是外围城市金融发展的空间溢出呈正外部性，能够降低本城市城投债信用风险．第三，其他城市尤其是中心城市的经济发展可能存在负外部性，会导致本城市尤其是外围城市城投债的信用风险上升．为地方政府有效利用城市群发展机遇、合理制定财政政策以及防控区域系统性金融风险提供了借鉴．关键词：城投债；信用风险；生产要素流动；空间溢出效应；ＮＡＲＭＡ模型中图分类号：Ｆ２９０；Ｆ８３２．５文献标识码：Ａ文章编号：１００７－９８０７（２０２３）０１－００８３－２２０引言城投债是指由地方政府投融资平台公司（即城投公司）发行的债券，截至２０２０年末，存量城投债占非金融企业债券市场规模的比重已超过３０％，是我国债券市场重要组成部分．早期，鉴于城投债发行主体、发债目的及偿债来源的特殊性，人们通常将城投债视作为“准市政债”，认为地方政府对城投债具有背书和兜底的担保职责，存在城投债刚性兑付的“信仰”．然而，近年来发生的多起城投债技术违约和城投公司非标融资违约，促使投资者开始关注城投债的信用风险及其可能诱发的地方系统性金融风险［１］，城投债的平均信用风险溢价②已高于地方政府债券和非金融企业债券．城投债的本质是一种特殊的非金融企业债券，因其主营业务及收入与城市发展息息相关，所以受到地方宏观经济的外部影响强于普通的非金融企业债券．城市经济发展及财政增长能够保障城投公司项目收益稳定，金融生态稳健能够支撑城投公司及时获取外源融资，进而能够提升城投公司偿债能力、降低城投债违约风险［３－５］．与此同时，由于地方政府已不再对城投公司债务承担无限连带责任，因此与地方...
