管理现代化22财政金融FinanceResearch一、引言我国在统筹经济发展和疫情防控方面取得的成效全球瞩目，但是当前全球政治经济金融环境更趋复杂严峻，不稳定不确定性因素增加，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，企业生存与发展遇到较大挑战。据国泰安数据库数据统计，截至2021年底有844家上市企业曾被特别处理（ST、*ST），其中因经营亏损而陷入财务困境的企业高达73.8%。如何帮企业纾困成为了社会各界高度关注的重要课题。随着我国投资生态环境持续优化，机构投资者逐渐成为资本市场的重要投资主体，机构投资者是否能够发挥专业优势，更好助力企业纾困？对这一问题的分析和解答对纾解企业财务困境、提升机构投资在资本市场中的作用具有重要意义。财务困境企业表现为无法按期履约或偿还债务、净资产为负、破产清算、流动性不足与现金断流等[1]。一旦财务困境未能及时解决，最终有可能导致企业破产清算[2]，因此，挖掘财务困境的动因成为化解财务困境的关键。已有部分研究分析了企业微观因素的影响，如总资产收益率、利息保障倍数、流动比率[3]、现金流比和现金负债比[4]、企业主营业务收入与成本费用、内部治理水平、资本结构等。此外，还有市场竞争程度[5]、通货膨胀[6]、货币政策等宏观因素。目前，学术界关于机构投资者对财务困境作用效果的研究并未形成一致结论。一些研究从“资源”和“信息”视角分析认为机构持股具有缓解效应。机构投资者拥有广泛的信息渠道[7]和极强的信息解析能力[8]，有效缓解信息不对称[9]，可以为企业拓宽融资渠道，降低融资成本[10]，从而缓解企业因融资约束导致的财务困境。另一些研究从治理视角分析机构持股的作用效果。如有研究表明机构投资者为了减少投资风险、获得较高收益，会积极参与公司投融资决策[10]，具有外部治理作用。而Gillan和Starks[11]认为机构投资者对管理层很难起到监督作用，由于机构投资者很难与控股股东抗衡[12]，往往会扮演利益攫取者的角色[13]。后疫情时代经济环境的高度不确定和复杂性背景下，加快数字化转型已成为企业生存与发展的必然选择。企业数字化转型在优化生产业务流程，降低企业生产成本与交易成本[14]，提升创新能力，提高企业经营绩效与投资者回报等[15]方面发挥了积极作用。那么企业实施数字化转型是否会影响机构持股与企业财务困境之间关系？是否有助于机构投资者为企业纾困？本文以2011-2020年沪深A股上市公司为样本，理论分析与实证检验了机构持股对公司财务...
