２０２２年第６期总第２２４期２０２２年１１月《经济社会体制比较》ＣｏｍｐａｒａｔｉｖｅＥｃｏｎｏｍｉｃ＆ＳｏｃｉａｌＳｙｓｔｅｍｓＮｏ.６，２０２２Ｎｏｖ.２０２２·宏观经济研究·杠杆分化、资源错配与高质量增长———防范金融风险的结构性视角陈斌开赵扶扬谭小芬陆铭内容提要：债务杠杆是一把双刃剑，其利弊取决于金融资源的配置效率。文章从结构视角研究杠杆率分化下的金融资源错配，主要回答以下三个问题：中国各部门的债务杠杆配置是否有效？为什么会出现债务错配和结构性无效率？如何优化资金配置并防范金融风险？研究发现：第一，中国宏观杠杆率总体企稳，却存在“好杠杆”过低、“坏杠杆”过高的结构性问题，风险不可低估。第二，房价高企、土地配置效率低下造成了金融资源错配，进而导致生产率和经济增长率下降。第三，财税体制和政府土地供给模式是金融资源出现结构扭曲、部门分化和空间错配的制度性根源。因此，防范金融风险、促进经济高质量发展需要构建土地、财税、金融“三位一体”的整体改革战略。关键词：资源错配高质量发展结构视角杠杆分化中图分类号：Ｆ２０２，Ｆ８３２．４文献标识码：Ａ文章编号：１００３⁃３９４７（２０２２）０６⁃００４０⁃１３作者简介：陈斌开，中央财经大学经济学院教授、博士生导师。赵扶扬（通讯作者），中央财经大学经济学院讲师、硕士生导师。谭小芬，中央财经大学金融学院教授、博士生导师。陆铭，上海交通大学安泰经济与管理学院教授、博士生导师。基金项目：国家社会科学基金重大项目“实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合研究”（项目编号：２１ＺＤＡ０３４）；国家自然科学基金青年项目“地方政府土地配置行为的宏观经济影响机制研究：基于土地财政和土地金融的视角”（项目编号：７２００３２１１）。一、引言２０１５年“去杠杆”系列政策实施后，中国宏观杠杆率的快速增长趋势得以抑制，尤其是企业部门杠杆率出现了明显下降，政策取得了显著效果。然而，在杠杆率总体企稳的同时，宏观杠杆内部出现了明显的结构分化和资源错配的现象。从部门间来看，出现了“企业去杠杆、居民加杠杆、政府稳杠杆”的趋势，金融资源从企业部门流向了以房贷为主的居民部门，以及以土地储备等国有资产为支撑的地方政府融资平台。从企业部门内部看，金融资源向大企业、国有企业、房地产相关行业集中。从居民部门内部看，中低收入阶层为买房而负债，债务负担向抗风险能力更弱的群体...
