广州酒家（603043）证券研究报告·公司研究·餐饮1/48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]餐饮先行，食品放量，老字号焕发新活力增持（首次）盈利预测预估值2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）2,1892,6453,2774,042同比（%）13.1%20.8%23.9%23.3%净利润（百万元）340425543675同比（%）27.6%24.9%27.8%24.4%每股收益（元/股）0.841.051.341.67P/E（倍）32.3225.8920.2616.29投资要点◼食在广州第一家，管理创新实现“连锁化+多元化”。广州酒家发展八十余年，立足市场、持续创新，1989年开设餐饮分店开启连锁化道路，1995年成立利口福开展食品加工业务；高管深耕一线多年，管理经验丰富，“餐饮立品牌、食品创规模”战略清晰。◼老店效益稳增长，IP助力异地扩张，深圳市场潜力可期。至18年6月门店已达19家，成熟直营店效益高，16年坪效（1.14万/平米）/人均劳效（31.97万/人）均高于行业（1.08/23.10），创始于1935年的文昌老店翻台率高达5.5次/天，凸显餐饮品牌力。餐饮门店扩张加速，18年计划新开4家门店，战略布局大体量、具备粤菜基础的深圳市场；未来保持1-2家/年的开店节奏，持续扩大品牌影响力。◼强品牌力叠加产品多元化，食品制造量价双升。1）主打产品月饼品牌认可度位列第二，经测算17年广式月饼中市占率约21%，品牌美誉度+产品创新力抬升提价空间。2）速冻食品高增长，以粤式点心为主，实现差异化竞争，16年开发爆款产品核桃包，推动速冻产品量价齐升；定位中高端，奶黄包平均价格较三全等品牌高出近一倍。3）腊味、饼酥等培育期产品同步多元发展，平滑收入季节性波动、持续挖掘新增长点。◼线上线下渠道协同，辐射能力不断提升。1）食品制造业务以经销模式为主（2016年占食品销售收入50.84%），直销为辅。截至17年底，直营饼屋约120家，并计划18-20年内在珠三角扩张直营门店230家；加盟饼屋约50家，已推出加盟鼓励政策；加速布局华东、华南和北方地区经销商网络，助力异地分销。2）线上销售突破地域限制，大数据赋能新营销，自建电商子公司、分公司强化线上销售能力，电商销售收入3年CAGR达82%，16年占食品销售额的比重提升至9.3%，线上渠道深度触及新一代消费主体，有望成为未来销售的重要支柱。◼战略投资缓解燃眉之急，技改+建厂有望打破产能压制。2016年各产品产能利用率均超过100%，产能压制显著。18年依托三号工厂技改+两家外协厂缓解短期产能不足；广东梅州和湖南湘潭两个基地预计在19-21年分别...
