医药：同仁堂国药，医药行业居然有旅游逻辑——优塾指数✩（2019-01-28）2019-01-2817:38:49曾经，一部叫做《大宅门》的电视剧，讲述了白家三代经营药铺的故事，而它的原型，就是今天我们要研究的公司：同仁堂。同仁堂成立于康熙年间，至今已经拥有350年的历史，是我国历史最悠久的中药企业之一，曾连续188年供奉御药，贯穿了清朝八代皇室，是名副其实的“宫廷御药”。2018年，其品牌价值为163.72亿元，低于云南白药（315.23亿元）、东阿阿胶（198.32亿元）。尽管品牌价值不如云南白药、东阿阿胶，但是它的资本布局却比它们更广。目前，光是以“同仁堂”为名的上市公司，就有三家，都是它旗下的上市公司平台，分别为：A股，同仁堂——主营心脑血管、妇科、酒剂系列等十二个不同系列品种的品牌中药；港股，同仁堂科技——主要产品包括感冒清热颗粒、六味地黄丸、牛黄解毒片及感冒软胶囊等；港股，同仁堂国药——是全球最大的中药销售平台。主营同仁堂的王牌产品安宫牛黄丸，以及其他中药、保健品。今天我们要研究的，是其在港股的上市平台：同仁堂国药（3613.HK）。2015年-2017年，其营业收入分别为8.13亿元、9.7亿元、10.58亿元；净利润分别为3.14亿元、3.93亿元、4.23亿元；经营活动现金流净额分别为2.96亿元、4.18亿元、3.92亿元；毛利率分别为70.16%、73.33%、72.39%；净利率分别为38.45%、40.42%、39.87%。注意，毛利率高达70%，净利率竟然高达40%。这一净利率水平，在港股医药股排名第9，在A股医药板块也照样挤入前14位，秒杀恒瑞、信立泰、济川药业等一众医药股龙头。虽然净利率表现不错，而且又是医药概念股，但是，它上市以来的股价却一直表现平平，市盈率也在20X左右，远低于A股的同仁堂（37X-53X），以及同为中药股的片仔癀（33X-56X）、济川药业（21X-28X）、白云山（25X-36X）。▼图1，PE（单位：倍）来源：理杏仁那么，问题来了：1）带有同仁堂名字的几家上市公司，傻傻分不清，到底各自都是干什么业务的？同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，甚至还有前不久在A股IPO排队公司的“津同仁堂”，甚至未上市的“南京同仁堂”，又是怎么回事？2）本案，港股公司同仁堂国药，到底是做什么的？同仁堂国药上市后，估值一直不高，比不过母公司，也比不过其他中药公司，这背后的估值逻辑又是什么？3）它从17.94港元跌到了13.5港元，跌了23%，而同期港股恒生指数只跌了8%，那么现在，它的PE仅为20倍，估值到底是贵还是便宜？今天，我们...
