i案例介绍选题原因中国石油化工集团公司，是中国最大的一体化能源化工公司之一，主要从事石油与天然气勘探开采、石油炼制、石油化工和石化产品销售等业务。在2012年7月公布的《财富》世界500强企业中，以3752.14亿美元营业收入排名第五。2000年10月和2001年8月先后在香港和上海上市。能源工业是国民经济的基础产业。世界能源发展已进入新一轮战略调整期。今后20年是世界能源发展战略调整期，也是我国能源体系的转型期。由于行业特点和国家政策倾斜，中石化在我国石油化工行业具有自然垄断和行政垄断的双重特点，企业价值受到众多因素影响。2013年初北京连续雾霾天气，汽车尾气中的污染物排放成为公众关注焦点，也将中石化——这家国内重要的成品油生产商——推到了风口浪尖，2013年2月6日召开的国务院常务会议指出，将加快油品质量升级；2013年3月26日，发改委颁布成品油定价新机制，将调价周期缩短至10天，使国内价格上限的变化更及时地反映国际市场油价。我们分析，油品升级和成品油定价机制调整，将对中石化企业估值，尤其是炼油业务估值产生重要影响，从而判断目前市场是否低估中石化价值，由此给出投资建议。内容摘要本投资分析报告考察了宏观政治经济环境和石化行业政策，基于CFA估值中的自由现金流模型，引入“公司垄断价值”概念，将中石化在我国石油化工行业的垄断地位作为估值调整的重要因素，考察近期成品油定价机制调整、未来成品油品质标准升级等能源政策导向对中石化真实企业价值的影响。根据我们的分析，新定价机制和预期的油品升级计划，可能意味着炼油行业将迎来相对稳定的利润水平。中石化的炼油板块实现每桶2美元的营业利润是大概率事件。盈利能力确定性增强有助于消除炼油负估值；原油勘探和营销分销业务的盈利将继续平稳增长；受益于美国经济企稳向好，化工业务逐季好转：我们预计2013年中石化市盈率水平14倍，并在未来几年逐年提升。鉴于此估值水平，我们给出了增持中石化的投资建议。逻辑思路与方法中石化作为国有企业，历年自由现金流均为负值。然而，我们认为，自由现金流模ii型估算出的公司价值无法反映中石化的真实价值。因为，中石化在石油化工产业中具有垄断地位。垄断地位给中石化带来公司价值溢价。故，公司真实价值=自由现金流模型价值+公司垄断价值，即：𝐹𝑖𝑟𝑚𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑟𝑒𝑎𝑙=𝐹𝑖𝑟𝑚𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝐹𝐶𝐹𝐹+𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑜𝑓𝑀𝑜𝑛𝑜𝑝𝑜𝑙𝑦其中，公司理论价值=各期自由现金流以加权资本成本折现的现值...
