第十一讲最优资本结构选择的理论和含义中国人民大学财政金融学院郑志刚（一）引言理想的MM世界公司价值与资本结构选择无关（MM定理）（不存在税收的）MM命题1和2存在税收的MM世界公司税存在对资本结构选择的影响（存在公司税）MM命题1和2公司税和个人税同时存在对资本结构选择的影响（公司税和个人税同时存在的）MM命题1和2存在财务困境成本的MM世界财务困境成本对资本结构选择的影响本讲主要内容考察各种现实因素同时存在对最优资本结构选择的综合影响现实因素：税收（公司和个人）、财务困境成本、代理成本、经营策略的改进等（1）围绕最优负债权益比（资本结构）确定的相关理论及其含义权衡理论优序融资理论经营策略和融资策略协调理论（2）现实世界资本结构选择的经验规则和最优资本结构选择的影响因素（二）权衡理论及其扩展最优负债权益比是融资收益和成本的权衡或折衷（Tradeoff）经济学成本收益分析法“没有免费的午餐”凯恩斯（J.M.Keynes）：大多数历史学家认为伊丽莎白一世是比维多利亚女王更好的女皇，且也是一个更不快乐的人基本的权衡理论税收和财务困境成本影响公司价值，从而影响公司最优资本结构存在公司税的MM命题1：公司价值随着财务杠杆而增加债务的抵税功能（税盾）增加公司价值含义：公司将选择最大限度的债务债务增加将提高公司陷入财务困境的可能性财务困境成本将减少杠杆公司的价值含义：公司将选择适度的债务公司最优的资本结构：债务的税收优惠和财务困境成本的权衡（Tradeoff）公司价值只存在公司税的公司价值VL只存在财务困境成本的公司价值VD债务额无杠杆公司价值VU只存在公司税的公司价值VL为向上倾斜（单调递增）的线含义：随着债务的增加，税盾现值增加，从而公司价值增加只存在财务困境成本的公司价值VD为向下倾斜（单调递减）的线含义：随着债务增加，公司破产可能性增加，破产成本导致公司价值减少同时存在公司税和财务困境成本公司价值与债务额变化的关系（如下图）公司实际价值V公司价值债务额B&V&只存在公司税和财务困境成本公司价值和债务额变化关系两条线的综合使公司实际价值V为倒U型曲线当债务水平较低时，公司陷入财务困境的可能性较小，债务增加将提高公司的实际价值当债务水平已经很高时，财务困境成本对公司价值的影响将超过税盾增加公司价值的影响，使公司的实际价值下降当债务的边际收益等于债务的边际成本时，公司实际价值达到最大对应的债务水平为公司最优的债务额（最优资本结构）（上述分析...
