谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告固定收益研究/专题研究2019年03月31日张继强执业证书编号：S0570518110002研究员zhangjiqiang@htsc.com张馨元执业证书编号：S0570517080005研究员021-28972069zhangxinyuan@htsc.com张健联系人zhangjian014971@htsc.com1《固定收益研究:盈利底部，龙头仍有较好安全边际》2019.032《固定收益研究:微观活才能宏观稳》2019.033《固定收益研究:中国债券纳入国际债券指数展望》2019.03性价比再平衡，但股比债人气旺资产配置月报核心观点：股债性价比重归平衡，但股比债人气旺年初以来，经济下、政策上，风险资产经历了估值修复行情，债市转为震荡市，股市>商品>债券>现金。各类资产“低风险低回报、高风险高回报”的特点更为突出。短期看，经济弱企稳、无弹性，虚拟经济流动性仍好，股市经历了估值修复行情之后，股债之间的相对性价比已经重新平衡，股市仍有结构性机会可博弈，债市预计仍以窄幅震荡为主。市场风格：全球风险资产联动性上升，股强、债震荡2019年一季度的大类资产表现是对2018年的逆袭，表现的背后是政策相机抉择的结果和相对价值的力量。中美股市在这一波行情当中出现了联动表现。政策微调是影响市场走势的核心逻辑，表现为逆周期调节力度加大，资本市场重视程度提升，积极进行民企纾困等。叠加外围环境的新变化，我们看到债市陷入上下两难的僵局，股市受益于政策+流动性+情绪驱动，各类资产波动率和回报出现分化，显现出大类资产配置的价值。宏观环境：外忧内稳，缺少弹性全球角度来看，2018年以来经济下行压力明显增加，稳经济则驱动各央行政策同向转松。国内角度来看，宏观经济有望一季度探底并逐步企稳，但缺少向上弹性。价格信号方面，猪周期引发CPI反弹，但实体仍存通缩风险、PPI走弱，资产价格分化（股市和一二线房价好转，三四线房价仍存压力）。在这种组合之下：1、股市还难以看到强有力的盈利驱动；2、债市的基本面支撑还没有根本动摇；3、货币政策还不会轻易转向，放松加码的紧迫感降低，降准等补充流动性缺口仍有必要。流动性：渐次传导年初以来，全球货币政策转松，新兴市场特别是中国迎来大幅的资金回流。银行间流动性：2019年以来始终较为宽松，预计二季度资金面扰动增多，整体仍合理充裕，货币市场利率中枢可能小幅抬升。实体流动性：虽然进程缓慢，但银行间流动性宽松正在向实体融资利率传导，优质企业融资成本已经很低，中小企业融资难问题仍存。虚拟经...
