离岸中资信用债月报固定收益研究报告2020年1月14日信用固定收益研究组张烁文许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004Shuowen.Zhang@cicc.com.cn分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007SFCCERef:BBP876xuyan@cicc.com.cn东旭陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002SFCCERef:BOM884Xu.Dong@cicc.com.cn分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef:BBM220chenjh@cicc.com.cn地产美元债今年机会如何？——中资美元债1月月报市场回顾：12月收益率上行，1月以来整体下行基准利率方面，2019年12月以来，美债收益率先上后下。12月中资美元债因外围贸易争端及地缘政治、内部多起信用事件及临近年底市场流动性偏弱影响，收益率小幅回调，其中投资级和投机级收益率分别上行1bp和13bp。1月以来受贸易谈判缓和、境内降准及年初配置潮影响，市场风险偏好和需求整体提升，中资美元债收益率和利差出现快速下行，投资级和投机级美元债收益率分别下行8bp和43bp，利差分别收窄7bp和44bp。分行业看，12月以来表现房地产>金融>城投。一级方面，12月受假期影响中资美元债（不含CD）发行规模环比下降33%至96亿美元。不过1月以来受市场情绪提振影响，一级市场活跃度明显提高，截至目前，1月新发92.05亿美元。分板块看，房地产1月以来密集发行，仅1月前8天就定价了18笔美元债共计76.25亿美元，用途主要为借新还旧，发行利率较此前也明显下行。城投板块12月发行明显缩量，1月以来开始回暖。金融12月新发环比下降，2019同比提升。展望后市，我们认为美债利率短期震荡为主，中长期看实际利率下行的可能性仍在。信用债方面，风险偏好的提振短期或将持续，后续看供需仍有所错位，一季度高收益板块整体表现大概率优于投资级。不过随着收益率的下行，板块利差整体下行空间有限，信用择券仍是主要思路。从交易时点看，一季度可能是相对较好的入场时点，如果此后阶段性回调可以再择机进入。板块上，目前地产板块性价比仍较可，利差仍有继续收窄的空间，不过考虑到目前估值已整体抬升，我们建议投资者要更注重主体间的差异性加大择券力度，同时可以关注金融、城投和过剩产能等其他板块机会。目前城投板块情绪尚未完全修复，新发个券可能存在溢价空间，投资者可适当关注，但如果一级利率已较低且平台级别不高的则建议谨慎对待。此外，需关注地缘政治事件及境内理财负债端等政策对于风险偏好的阶段性不利影响。地产美元债今年机会如何？年初以来境内外地产债收益率...
