2019年6月3日中资美元债系列专题二地产美元债地位提升，收益率有望下行债券专题报告债券报告请务必阅读正文后免责条款证券分析师唐跃投资咨询资格编号S1060518100002TANGYUE826@PINGAN.COM.CN研究助理刘璐一般从业资格编号S1060112120006LIULU979@PINGAN.COM.CN本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。地产美元债基本情况：地产美元债是中资美元债的重要组成部分，当前地产美元债规模约1600亿美元，约占中资美元债市场规模的1/5，国内房地产信用债市场规模的1/2。地产美元债以高收益债为主，存续有评级债券中高收益债约占3/4。期限以1-3年为主，平均发行期限2-3年；当前违约率0.19%，低于中资美元债整体1.90%和境内房地产信用债0.49%的违约率。地产美元债和境内地产债发行量有互补趋势，预计未来地产美元债的发行量稳中有升。境内融资压力变大时，有条件的企业可能会选择境外发债。今年一季度以来社融等各项经济数据企稳，房企整体的融资环境趋于好转。当前货币环境预期继续保持宽松，但在“房住不炒”的政策定位下资金大幅流入地产行业的可能较小。受国内融资环境影响，预计未来地产美元债的发行量稳中有升，出现大幅增长和回落的可能性较小。18年以来地产债境内外发行利率分化，预计未来分化程度下降，境内外发行利差将有所收敛。18年以来，受美联储收紧货币政策等因素影响，境外发债融资利率上升；境内18年下半年为缓解紧缩的信用融资环境，央行多次向市场注入流动性，房地产企业发债利率下降；19年以来，国内利率债波动增大，信用债受益，地产债收益率下行。导致18年以来房地产美元债的发行利率和境内房地产债券发行利率走势分化，境内外发行利率之差走阔，当前利差处在历史高位。当前境外美联储加息周期结束，美元债收益率上行遇阻；境内央行货币政策整体维持宽松但严防“大水漫灌”，下行空间有限，预计未来境内外发行利率分化程度下降，利差将有所收敛。我们制作了地产美元债收益率曲线和利差曲线，观察发现投资级地产美元债跟随美国国债收益率，大部分时段高于投资级中资美元债整体收益率；高收益级地产美元债收益率和高收益美债收益率走势相关，并受境内地产行业景气度影响。投资级地产美元债收益率受美国国债影响下行有望。上轮美联储加息周期结束，美联储货币政策...
