证券研究报告（优于大市，维持）《寻找确定性的成长》余文心（医药行业首席分析师）SAC号码：S08505131100052019年11月15日一、影响2020年医药行业的几大关键因素：医保政策、业绩、催化剂二、投资策略：进入收获期创新药、CRO、不受政策影响的非药龙头赛道掘金：全景图勾画本土创新药与外资药竞争，哪些是好赛道好靶点？CRO产业数十家公司，核心投资要点是什么？三、投资策略及风险提示主要内容请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21.1政策面：（1）“4+7”集采深远影响中国制药产业（2）“4+7”集采并不会影响中国的创新（3）我们预计仿制药第二批带量采购、器械集采等政策明年初发布1.2业绩面：从2019年业绩看细分龙头增长强劲1.3催化剂：大品种驱动行业及公司成长一、影响下半年医药行业的几个因素请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3序号证券简称研发支出（亿元）收入占比主要收入来源1恒瑞医药17.612.7%仿制药+创新药2中国生物制药16.511.1%仿制药+创新药3科伦药业8.57.4%大输液+原料药4海正药业8.48.0%仿制药+原料药5石药集团7.34.7%原料药+仿制药6天士力6.23.8%中药7人福医药6.03.9%仿制药8丽珠集团5.86.7%原料药+中药9步长制药5.54.0%中药10华东医药4.60.1%中药+仿制药11亿帆医药4.510.2%原料药+中药12信立泰4.410.6%仿制药13华海药业4.48.8%原料药14贝达药业3.837.1%创新药表A+H股研发投入靠前的药企主要收入来源不都是仿制药（2017年）研发投入较高的药企资金不都来自仿制药。创新药的研发费用只有部分来自于仿制药利润。如果说恒瑞医药的创新药研发投入是通过仿制药利润提供的话，像科伦药业、健康元以及天士力等依靠大输液、原料药、流通以及中药等每年也能提供稳定的现金流，保证企业大量研发费用的投入。我们认为，研发能力基础薄弱是中国药企的通病，即使仿制药企的研发能力也偏弱，除了部分头部公司，仿制药企的研发起点并没有高很多。另外，CRO/CMO企业快速崛起，一站式服务能够帮助传统药企实现研发转型。资料来源：Wind，海通证券研究所“4+7”集采并不会影响中国企业的创新请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4从行业角度看，资金来源无论是PE/VC投资或是企业本身的利润不是最重要的，重要的是创新药本身的收益率是否有上升和下降。只要创新药行业能维持较为可观的收益率水平，就一定会有资金投入，无论这些资金来自于传统仿制药企，还是PE/VC，亦或原料药企、器械公司等。国产创新药能够获批上市对于整个...
