1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明互联网传媒强于大市强于大市维持2019年03月10日（评级）分析师文浩SAC执业证书编号：S1110516050002分析师冯翠婷SAC执业证书编号：S1110517090001游戏行业深度报告：短中长期如何把握板块利好？行业深度研究19769864/36139/2019031110:48序言：这篇报告解决了什么问题？和市场上其他报告有什么不一样？2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、明确当前位置展望未来可以预期的板块及个股催化剂，从基本面出发游戏板块估值与增速预期并不匹配，有望迎来新一波补涨行情：行业催化剂：短期：两会后进口游戏版号落地、国内版号审批进一步规范化、19Q2手游行业增速回暖；中期：19年手游行业增速复苏（>20%），板块低估值（19年估值中枢16x），相对配置价值；长期：游戏出海及5G带来的新增量。我们从云游戏、VR等角度入手详细论述板块长期弹性。个股催化剂：短期：版号从0到1，头部游戏版号落地、游戏上线的弹性，19Q1高增长；中期：内生高增长对应低估值，相对配置价值；长期：研发实力强的公司具备长期配置价值。2、根据A股及海外游戏公司估值梳理以及动视暴雪复盘，得出如下结论：研发实力越强所享受的估值越高，即龙头游戏股将享受估值溢价。我们将海外标的分为0~100，100~300，300~1000，1000亿以上四个级别，估值层层提升，19年估值分别为11/16/22/24x。头部游戏上线有望提升公司盈利水平及稳定性（EPS↑），从而提升公司估值溢价（PE↑），戴维斯双击实现阶梯式跳跃。如16年底三七互娱的《永恒纪元》。值得关注的头部游戏上线计划包括【完美（《完美世界》）、游族（《权力的游戏》）、金山（《剑网3》）、凯撒文化（《火影忍者》、《海贼王》）、吉比特（《M68》）、中文传媒（《COD手游》、《TotalWar》）】等。动视暴雪15年-18年10月静态估值从25x提升至峰值43x，跟头部游戏《守望先锋》等的上线及表现息息相关，18年10月受《命运2》等游戏低于预期拖累又持续下跌至20x。复盘后我们发现头部游戏IP系列化能力、产品多元化能力以及团队稳定性对游戏公司尤为重要。风险提示：版号落地不及预期等政策风险、游戏上线时间及表现不及预期等19769864/36139/2019031110:481.1短中期逻辑：17-18年监管压力及增速下降导致的估值下行，19年有望触底回升32018年游戏行业规模为2144.4亿元，同比增长5.3%，较2017年23%的增速较大幅度下滑...
