医药商业板块专题系列二：带量采购对医药流通行业影响—整体承压，份额加速向龙头集中安信证券研究中心马帅S14505181200012019年10月行业投资建议：领先大市-A22790369/43348/2019101116:35证券研究报告医药商业板块推荐标的：国药股份、上海医药、国药一致结论：基于下文分析，我们认为带量采购将加速市场份额向行业龙头集中并改善流通企业的账期，在此背景下我们首要推荐国药股份，重点关注上海医药、国药一致。国药股份（600511.SH）：带量采购的影响：（1）带量采购加速公司在北京市场份额的提升：作为国药集团在北京地区的唯一配送企业，公司目前实现北京地区二三级医院的100%覆盖（覆盖度不全的企业当前很难提升覆盖度），并覆盖超过4500家基层医疗机构，二三级医药销售稳居区域首位，目前公司分销占北京市场约为22%。从目前已公布的北京地区配送企业表中，北京地区带量采购40个品规，国药股份以35个品规配送授权位居第一；同时由于带量采购的合作关系，公司非4+7品种亦被带入采购体系。（2）账期缩短，净利率有望维持稳定：根据目前来看，4+7品种毛利率比普药稍有下降。目前北京地区明确规定30天回款（普药账期约90天），回款加快有利于降低财务成本，进一步弥补毛利率下滑带来的负面效应。上海医药（601607.SH）：带量采购进一步提升公司市场份额。公司在上海、北京、辽宁等地区表现较好，其中，公司于上海地区取得12个品种，于北京地区取得26个品种，沈阳地区取得4个品种。同时根据调研反馈，公司在部分带量采购地区开户数量同比增长20%。由于目前上海地区的带量采购优先回款至商业企业，且有30天账期保证，上海医药带量采购部分现金流有所改善。国药一致（000028.SZ）：公司凭借凭借专业服务能力以及网络覆盖优势在广深地区取得较好的品种覆盖。目前，深圳公司已取得22个品种配送权，品种占比84%；广州公司取得24个品种配送权，品种占比96%。回款方面，深圳目前规定30天账期，带量采购部分现金流有所加快。目前公司4+7品种规模不到1亿。未来看好国一致在商业及药房领域市占率的进一步提升。22790369/43348/2019101116:35证券研究报告综述收入端价格销量毛利率配送点费净利率财务费用账期现金流最新采购扩面中，25个品种平均降价幅度59%整体用量的上升一定程度弥补整体价格的下跌带量采购加速集中度提升，龙头市场份额提升毛利率普遍存在下降现金流回流更快毛利率一定程度下降现金流回流更快，财务费用有所降低上海、北京、沈阳大...
