安信证券宏观研究安信证券宏观研究第1页，共12页2019年2月旬度经济观察——牛市可持续，但“快牛”已过去韦志超1袁方(联系人)22019年2月28日内容提要这一轮牛市在基本面上的主要支撑力量是全球riskon和社融大涨，但更为重要的因素是市场情绪的逆转和放大。从中期的视角来看，这种情绪的释放在基本面上有着较为坚实的支撑。一方面，股市在低估值叠加长期熊市背景下的上涨弹性会相当大。另一方面，压制2018年股市的几个重要拖累在最近得到明显缓解，催化了本轮行情。往后看，支撑股市上涨的几个主要因素可能将得到延续，牛市得以维持；但由于前期涨幅较大，估值低的有利条件被削弱，因此上涨最快的时候可能已经过去。风险提示：（1）贸易摩擦加剧；（2）地缘政治风险1高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S14505180700012助理宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450118080052安信证券宏观研究安信证券宏观研究第2页，共12页2019年2月一、牛市可持续，但“快牛”已过去2019年年初以来，A股各大指数都出现了较大幅度的上涨，进入了技术性的牛市。牛市令人鼓舞，但我们不禁要问，这一轮牛市背后的驱动因素是什么？未来又将如何演化呢？从短期数据分析的角度来看，我们认为，这一轮牛市在基本面上的主要支撑力量是全球riskon和社融大涨，但更为重要的因素是市场情绪的逆转和放大。从中期的视角来看，这种情绪的释放在基本面上有着较为坚实的支撑。一方面，股市在低估值叠加长期熊市背景下的上涨弹性会相当大。另外一方面，压制2018年股市的几个重要的拖累得到明显缓解。去杠杆、中美贸易摩擦、美联储加息等主要矛盾在最近都得到了阶段性的缓释。因此，低估值的市场在诸多利好的催化下发生了大幅度的上涨。往后看，支撑股市上涨的几个主要因素可能将得到延续，牛市得以维持；但由于前期涨幅较大，估值低的有利条件被削弱，因此上涨最快的时候可能已经过去。二、全球“RiskOn”和社融大涨是这一轮牛市的导火索，情绪跟进助推中国股市在1月份的上涨主要与全球RiskOn模式有关。2018年圣诞节至2019年2月初，全球资本市场显著的从RiskOff模式转向RiskOn模式，这一转变在各类资产上都有相应的体现。美国股市从低点反弹了20%左右。这一转变对中国也有明显影响。中国的A股市场和新兴市场几乎同步上涨，北上资金1-2月创历史新高，人民币汇率也显著升值。安信证券宏观研究安信证券宏观研究第3页，共12页2019年2月图1：点数据来源：Wind，安信证券图2：亿元，...
