识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/16[Table_Page]宏观经济|专题研究2019年3月12日证券研究报告[Table_Title]一个关于社融数据估测的技术细节[Table_Summary]社融数据存在一个统计细节，两期存量相减并不等于当期新增，即Δ存量≠增量。常见的社融存量增速估测方法是先估测不同分项新增社融，再加总得到新增总社融，然后计算存量同比增速。这就意味着直接利用新增量估测存量增速，会引入估测误差。本文旨在探讨这一误差细节。误差有多大？历史经验显示年度误差在1%左右，误差不可忽视2018年社融的月度Δ存量和增量误差在3%~25%。回溯历史，社融增量和Δ存量始终存在误差，且绝大多数情况下前者大于后者。对比两种测算方法结果可观察误差大小：方法1，本期增量/上期存量*100%；方法2，（本期存量-上期存量）/上期存量*100%。方法1计算结果大概率高于方法2，差距在1%左右（年频）。方法2计算得到的是真实存量增速，可见以新增量直接估算存量增速，年度误差在1%左右。缘何有误差？误差主要来自五个细分项目拆分社融细分项，发现Δ存量和增量的差异主要来自外币贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券融资和其他项这五个细分项。信托贷款项误差主因每年1月存量调整。以信托业协会口径的信托贷款作为影子指标，发现年度信托贷款Δ存量和增量误差几乎全由每年1月贡献，且1月误差主因当月社融的信托贷款存量进行了脉冲式调整。我们猜测1月调整或与年初存量统计数据排摸有关。委托贷款数据透明度不高，误差原因暂时不明，然2015年以来该项误差几乎可忽略。外币贷款项误差起因于汇率波动。外币贷款增量匡算使用当期平均汇率，存量匡算使用期末时点汇率。修正汇率影响，即按对应汇率换算得到美元计价的增量和Δ存量，发现Δ存量和增量误差基本被抹平，验证外币贷款误差主要来自汇率波动。企业债券融资项误差起因不同类型债券统计方式各异。社融口径企业债券融资内含多类券种（至少有11类）。万得口径这11类券种年度净融资与社融口径企业债券融资增量数据拟合度高，Δ存量亦如此。然而即便同是万得口径，这11类债券的新增量和Δ存量也存在差异，原因是万得存量统计以起息日为标准，净融资额统计以发行日为标准。社融口径的企业债券融资，内含多类券种，涉及不同发行制度、兑付规则和余额统计标准，不止起息日和发行日标准差异。故其日常统计监测牵涉较广，天然就存在统计难度，新增量和Δ存量难免存在统计误差。其他项主因在于保险公司赔偿和金融...
