证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款换电元年，十倍空间新能源汽车行业换电行业专题报告｜2022.1.19中信证券研究部核心观点袁健聪首席新能源汽车分析师S1010517080005华鹏伟首席电力设备与新能源分析师S1010521010007汪浩新能源汽车分析师S1010518080005李鹞新能源汽车分析师S1010521070005吴威辰新能源汽车分析师S10105210600013060大背景下，换电成为推动新能源汽车全场景普及的必然形式，是充电的有效补充。我们预计，在政策、资本、自身产品力提升下，2022年有望成为换电行业高速发展的元年，全年有望新增换电站超3000个（截至2021年10月，行业保有量仅1086个），2025年行业新增有望超1万个，五年十倍+空间。短期，预计相关运营商、设备供应商均有望受益行业高增长；长期推荐具备强大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商，如宁德时代，建议关注协鑫能科等。▍报告缘起：补能新形式，加速电动化。2021年，国内新能源汽车销售352万辆，同比+157.5%，超年初预期。但同时以充电桩为主的补能形式依然存在着充电时长过长、效率过低，对土地、电网要求过高的困难，成为制约新能源汽车全场景普及的重要因素。换电通过直接更换电池的方式进行补能，能与充电模式形成有效场景互补，共同推动新能源汽车渗透率持续提升。▍复盘：历经十年积淀，行业进入加速期。在国网等公司推动下，国内换电行业于2007-2012年进入起步阶段，但最终受制于保有量不足、行业技术不成熟、投入过大等因素于2013-2019年进入沉淀期，甚至淡出政策补能文件。2020年开始，政策、资本视角重回换电，换电产品的竞争力（高补能效率、高电池使用效率和安全性，尤其是tob商业模式）、对电网重建要求较低、对土地基建要求较低等优势逐渐突出，国内换电行业进入加速发力阶段，预计2022年有望成为换电新发展的元年。▍空间：五年十倍+，新能源汽车行业的β。截至2021年10月，国内换电站累计保有量仅1086座，其中蔚来占比一半以上，渗透率较低。行业自2020年以来在资本、主机厂、政策推动下，预计2022年行业销量有望爆发式增长，全年新增换电站数量将超3000座（对应设备投资额约90亿元，对应换电行业运营收入约150亿元）；预计到2025年行业当年新增有望超过1万座（对应设备投资额约400亿元，对应换电行业运营收入约600亿元）。我们参照当前主流公司五年规划测算，预计到2025年行业保有量将超过3万座，较2021年增加超30倍，年度新建量增长超过10倍，增速大幅高于2022-2025新能源汽车...
