证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款这一轮利率调整空间有多大？债市启明系列｜2019.10.24▍中信证券研究部▍核心观点明明首席FICC分析师S1010517100001余经纬固收分析师S1010517070005周成华固收分析师S101051910000110月以来，利空因素集中出现，中美贸易摩擦缓和、通胀上行、金融数据超预期等等推升利率上行，10年国债到期收益率已经出现了10bps的调整。我们认为本轮调整不会超过前高，可以考虑适当配置为明年做准备，交易角度以防守为主。▍降准后1月金融数据大超预期，利率快速回调。1月央行全面降准略超市场预期、TMLF操作起到“定向降息”作用，市场做多情绪高涨，降准落地前10年国债到期收益率有15bps的下行。1月金融数据大超预期，但实体数据仍然偏弱，金融和实体经济分化打乱了政策预期，贸易摩擦释放缓和信号进一步推升利率。▍一季度经济和金融数据均超预期，资金面收紧叠加通胀预期渐起，4月利率调整幅度大。3月底至4月底期间利率快速上行，债市出现短期“熊市”，主要是受经济基本面因素影响，一季度经济和金融数据均超预期，经济筑底企稳预期渐强。另一方面，通胀预期渐起，货币政策宽松预期有所扰动。此外，货币政策操作较为保守，市场对货币政策进一步宽松的预期也有所淡化。▍9月利率磨底后降息预期落空，利率回调。8月利率磨底看多不做多，利率对各种利好因素的钝化背后是资产端和负债端矛盾凸显。9月通胀维持高位、金融数据小幅超预期、中美贸易摩擦缓和、MLF操作“减量不减价”，利率持续上行。在美联储降息后国内降息预期落空，货币政策定力仍然较强，倾向于以改革的方式降成本，加速推进LPR后利率持续回调。▍10月以来，利空因素集中出现，中美贸易摩擦缓和、通胀上行、金融数据超预期等等推升利率上行。对年内经济增速下行预期利多出尽、货币政策年内大幅宽松的预期降低，债券市场整体情绪较为清淡，10年国债到期收益率已经出现了10bps的调整。债市调整的利空因素持续出现，首先是中美贸易摩擦缓和带来的风险偏好提升，其次是金融数据和通胀数据的超预期，而三季度GDP下滑到6%后，债券市场对经济增速继续下行的空间预期比较小而对政策大幅宽松的预期大幅降低，料短期利率将出现回调。▍料这一轮调整的幅度不会太大，难超前高。从历史上通胀分化阶段的利率回调空间看，预计本次利率回调不会很大，而流动性投放逐步恢复、资金利率逐步下行将放缓利率调整的节奏。此外，资产荒的中长期逻辑没有改变，我们认为这一轮...
