证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】（2019-04-10）以史为鉴，从猪周期指标体系看年内猪价涨幅及通胀压力—华创债券数知宏观系列专题三2019年3月国内猪肉价格快速上涨，与近5年来猪肉消费的季节性规律相悖，表现出了猪周期上行拐点的诸多特征，并引起了市场对猪周期到来后通胀走势的担忧。因此，数知宏观系列报告的第三篇，我们对2006年以来3次猪周期上行阶段的经济环境及猪肉价格上涨速度、上涨节奏、上涨幅度进行深度分析，从而得出本轮猪周期中猪肉价格的上涨路径，并进一步探讨了猪周期对2019年CPI及货币政策的影响，以期为投资者把握期间通胀走势提供参考信息。一、短中长期指标警戒，猪周期拐点确立，预计年内猪肉价格累计增长44.26%3月份猪肉价格反季节性波动，符合历次猪周期变动规律，预计猪周期上行通道已经开启。受2018年8月非洲猪瘟疫情影响，2019年2月生猪及二元母猪存栏数量锐减，分别同比下降17.0%/19.8%，已超过2006年猪蓝耳病疫情水平（16.9%）。根据生猪养殖周期规律，预计今年3-9月、11-12月猪肉价格将持续上行，9-11月受到猪肉消费季节性因素影响，预计猪肉价格小幅度回落。本轮猪周期与2006-2010年、2010-2014年猪周期有较多相似性，根据我们的测算结果，预计在乐观/中性/悲观的情境下，猪肉价格年内累计增长幅度依次为34.64%/44.26%/55.38%。二、生猪存栏数量不容乐观，猪价涨幅还需继续跟踪供需情况参照2010-2014年猪周期中居民猪肉消费下降的最大值，我们对本轮猪周期中不同猪肉需求规模下的生猪存栏同比下降幅度临界值进行了测算。根据测算结果，在以下两种情况中，本轮猪周期中猪肉价格涨幅或超过历史涨幅：（1）全年猪肉需求量超过5391万吨时。此时猪肉供给缺口将超过历史最大值，对应的猪肉第一季度消费量约为1521万吨；（2）在对应的猪肉需求量场景下，生猪存栏数量环比或同比下降幅度超过临界值（详见正文）。同时，由于国内生猪养殖分散化程度较高，且全球范围内可供国内调剂的猪肉供给数量有限，预计本轮猪周期中猪肉价格将面临较大的上行压力。三、2019年CPI同比受猪肉价格影响预计上行，中枢约为2.69%，整体可控我们采用食品CPI与非食品CPI加权平均方法对2019年月度及年度CPI进行了测算，测算结果表明在猪肉价格上涨幅度分别为乐观/中性/悲观的场景下，CPI年度同比依次为2.54%/2.69%/2.86%，均位于3%目标范围内。从...
