证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】（2019-03-26）汽车行业2019年债券投资手册截至2018年底，汽车行业存续债券150只，存续债券余额规模1,778.02亿元；行业累计发债企业数量96家。汽车行业2018年行业信用利差在85.05BP~131.03BP之间波动，平均信用利差为102.13BP，明显低于房地产、化工、家用电器、医药生物、通信等行业，可以看出，目前的市场背景下，汽车行业作为连续二十年高速增长、违约量少且资产规模较大、所获信用评级较高的行业，其信用水平得到了市场的较大认可。汽车行业具备下述信用风险特征：（1）强周期；（2）品牌发展与GDP强相关；（3）银行融资支持度高，银企关系十分重要；（4）强品牌效应，需重视市占率水平，经营情况可视性较高；（5）规模效应十分重要；（6）产业链上下游合作紧密，应付款项刚性不高；（7）零部件供应商存在价格年降政策；（8）地方政府极为重视，政商关系十分重要。考虑到上述因素，汽车行业尤其是整车制造企业流动性风险较小，但品牌效应、经营战略等长期因素影响更大，“灰犀牛”情形显著多于“黑天鹅”事件。在最乐观的估计下，未来的20年中，汽车行业销售年均复合增长率仅约为3.01%/年。汽车行业已明显告别高速增长阶段，进入了汽车行业发展的“新常态”。短期内，汽车行业在2018年销售低迷的环境下，2019年下半年至2020年受新增消费需求释放影响，可能出现小幅反弹。受上述因素影响，未来汽车行业在总体增速放缓的背景下，行业竞争将更为激烈，优势企业将依靠新车型、新技术、新理念抢占市场，而弱势企业在激烈竞争中将面临淘汰，行业信用分化将极为明显。汽车行业作为承接消费升级及国家重点支持的支柱性行业，未来整体发展仍有望稳中有增，但在增速放缓、竞争激烈的背景下，对于汽车行业的个券差异化筛查将极为重要。目前新能源汽车领域产品端仍有诸多问题有待解决，消费需求释放尚需时日。而与之相对，投资端过热带来的产能过剩，会加剧行业竞争。而汽车市场作为品牌效应极显著的市场，未来会出现少数品牌占有极高市场份额的情形，而在此过程中，多数在此领域过度激进的车企由于无法达到最小规模效应，将面临淘汰。布局新能源汽车领域有利于对部分上市公司制造利好，拉高股价，对股权投资者或许有利。然而这样激进的尝试在当前市场环境下风险极大，对债券投资者而言，是需要警惕的风险。若进军新能源汽车领域...
