请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年11月20日造纸废纸产业链深度报告--关注2020年政策驱动型投资机会[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：徐稚涵执业证书编号：S0740518060001Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn研究助理：徐偲Email：xucai@r.qlzq.com.cn研究助理：郭美鑫Email：guomx@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况上市公司数120行业总市值(百万元)984947行业流通市值(百万元)613277[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E太阳纸业8.420.780.860.810.9411.96.67.17.6增持山鹰纸业3.150.440.700.420.489.84.57.66.5增持[Table_Summary]投资要点进口废纸政策持续趋严，废纸审批额度大幅下滑。18年再提“2020年前禁止全部进口固废”。政策影响下，外废审批额度大幅下滑，18年外废配额1815万吨，同比下降35%；截止19年9月末，外废审批额度1029万吨，较去年同期下降33.7%，预计全年总量降至1100~1200万吨左右。追本溯源：全球废纸区域性供需错配。欧美经回收的废纸部分用于国内消耗后，尚有富余可以用于出口。我国造纸中使用废纸有较大部分来自进口。造纸业协会统计数据显示，2018年我国废纸浆消耗量为5444万吨，其中1457万吨来自进口废纸制浆，进口依存度为26.7%。造成差异的主要原因系：（1）用料文化差异：美国造纸木浆造纸比例较高；（2）废纸回收率差异：国外的废纸回收题较为成熟。外废减少影响复盘及未来推演：（1）2018年废纸量进口数量大幅下滑，进口依赖度锐减。但因为废纸系各大纸种产量同比下滑9.6%，造成废纸需求大幅减少，2018年废纸缺口未显现。（2）2019年，随着废纸系产量的恢复和外废进口量继续大幅下滑，理论上废纸产业链应出现较为明显的原料缺口。但废纸价格未涨，表明市场并不缺纸，我们认为核心原因在于：1）单吨造纸浆耗降低，2）渠道库存小幅下降。3）国废回收率的提升部分对冲了缺口。（3）2020年，考虑外废进口配额若被清零造成缺口较大，即使在产量和吨耗同时下行的情况下依然无法弥补缺口，我们判断废纸资源稀缺性可能逐步显现。企业决策：加快海外布局，抢跑纤维争夺战。自2018年废纸进口限制政策公布以来，行业内龙头玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业、景兴纸业等等纷纷加速海外产能布局。长期来看，若考虑行业...
