请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年8月12日主题研究区域酒企的投资价值观点聚焦投资建议截至2018年末，规模以上白酒企业共1445家，能在全国范围有效销售的不超过10家，大部分品牌的销售集中在市县范围，省一级的龙头也较为稀缺。我们认为占行业绝大多数的区域酒企的成长正在分化，核心投资价值在于省一级的顶级区域龙头，能够深度把握未来10年次高端大众化的历史性机遇，单一企业的次高端收入规模由当前约20亿元提升至100亿左右。我们预期未来3年顶级区域龙头的次高端收入增速保持在30%以上，带动整体营收增速稳定在20%左右，盈利能力得益于产品结构提升将更快释放。核心推荐今世缘、古井贡酒、口子窖。理由次高端价位迎来大众化浪潮，销量10年增长5倍到80~90万吨，对应营收3~4千亿。2018年江苏的次高端白酒销量占比4.2%，明显高于其他省份，主要原因是居民收入较高。到2028年，我们测算大部分省份的白酒消费水平将超过2018年的江苏，同时考虑到次高端的普及化程度，我们预测全国次高端销量占比达到8%，对应销量80~90万吨。届时次高端价位的社交属性将类似于2016年左右的百元价位，成为大众化宴席的主流选择。区域龙头的次高端营收迎来重大成长机遇，顶级区域龙头在次高端将形成百亿收入规模。2018年大部分区域龙头的次高端营收规模只有10~20亿元，且主要集中在省会等消费较发达地区。次高端消费在全省范围内才刚刚起步，省会以外地区的增速更快。10年后，顶级区域龙头的次高端规模有望达到2~3万吨规模，对应百亿营收。而未来三年，顶级区域龙头在次高端价位有望保持30%以上的增速，持续的高端化将带来整体营收的稳定成长以及盈利能力的明显提升。次高端竞争格局相对复杂，但区域龙头的综合优势领先。相对于高端酒的系列酒、全国性次高端品牌、区域中小企业，区域龙头在次高端价位的品牌战略、规模和运营的复合优势逐渐显现，能够在本地持续做深做透做大。区域龙头进一步成长机遇在于价位纵向扩张和区域横向扩张，但难度加大。随着茅台五粮液价格稳定在1000元以上，500~1000元迎来新一波品牌进入机会，区域龙头目前的策略以新品占位为主。同时区域龙头也在谋求省外的二次扩张，目前基本以周边点状发展为主，为长远发展布局。盈利预测与估值维持各公司盈利预测和评级不变，重点推荐今世缘、古井贡酒、口子窖，给予2020年25xP/E目标估值。风险如果经济增速明显放缓，区域龙头的次高端价位营收恐不达预期。陈文凯分析员SAC执证编...
