请阅读最后评级说明和重要声明1/26[Table_MainInfo]┃研究报告┃宏观策略金融2019-6-4势观金融第十二期：金融供给侧改革一：信用环境的边际变化跨小组报告┃行业深度报告要点宏观：理性认识高杠杆与稳增长关系，“走老路”并非优选、加快转型才是正途宏观视角。1季度杠杆率较去年底提升5.1个百分点，杠杆率抬升背后的信用扩张，与“财政前移”的逻辑相匹配。当前，应该更加理性地认识高杠杆与稳增长的关系；“走老路”的传统稳增长模式并非优选，唯有加快结构转型升级才是正途，金融供给侧改革加速推进，将从资金层面支持产业结构转型升级。策略：金融供改伊始，市场韧性在何处？策略视角。金融供给侧改革的政策定力不容存疑，防范金融风险依然是基准线。风险处置事件本身对市场影响较为有限，股市核心矛盾依然聚焦于对经济和盈利下行的担忧。当前盈利和流动性的双重掣肘是削弱指数上涨动力的关键，6月指数仍弱，淡化指数重结构。配置上：1）短期关注通胀链，增配零售龙头，维持必选消费配置；2）中期关注高股息、弱周期中光伏及5G产业链，增配汽车；3）大金融中重点关注优质地产。非银：非银机构谨慎扩容信用类资产非银视角。金融供给侧改革下信用分化或是必然，非银机构需稳固信用防线。1）券商信用风险主要集中在债券投资、非标投资和信用业务上：债券资产中同业存单占净资产比3%-9%，需持续关注券商债券资产质量；龙头券商非标资产占投资资产比重约在15%-25%，需持续跟踪券商非标资产质量；一季度末信用业务维持担保比例回升至安全区间，整体风险可控。2）保险行业资产配置风控要求较高，公司债券评级较高，信用债2A以上占比超过99%；非标资产风险可控，AAA占比超过95%。3）信托公司减值压力增加，2019年Q1资产风险率至1.26%创新高，贷款业务和配置非标减值是主要来源，资金资产端增长承压。银行：打破同业刚兑的标志性意义银行视角。在央行逆回购“熨平”下，银行间流动性先紧后松，短期无需多虑。但我们认为中期影响仍“余波未平”，市场对中小银行信用风险关注度明显抬升，信用利差上行，在到期续作压力下城、农商行或将抛售债券以对冲流动性缺口，从而推升利率中枢水平。且从长期看，外汇占款流出和金融脱媒导致银行负债来源收紧，在打破同业刚兑之后，中小银行负债能力大概率再受影响，央行结构性释放流动性以强化政策意图的能力或将进一步提升，通过差别存款准备金率、再贷款再贴现以及TMLF等工具，提高中小银行业务转型动力和支...
