证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告食品饮料行业2020年度投资策略推荐（维持）行稳致远，剩者为王白酒板块：下半场行稳致远，弱化周期。本轮行情周期两大本质特征有望延续。1）高端酒价格周期总体延续，名酒稳健成长预期强化。核心问题之一：如何看待今年以来的价格走势？茅台酒价疯涨之后理性回归，五粮液老窖并未过度跟随，使得价格周期平稳得以延续，有效规避大幅波动带来的系统性风险。核心问题之二：名酒业绩稳健预期缘何得以强化？本轮名酒龙头尤其是自去年底以来展现的业绩稳健性，更多来自管理能力改善、营销精细化及渠道库存理性等多维度改善所致，并非单单所谓消费升级带来集中度提升的逻辑。2）估值认知仍在积极重构，全球比较优势依旧突出。今年上半年业绩估值同步修复，下半年茅台稳健带动估值进一步上移，明年随行业平均增速将有所放缓，预期正常情况下白酒估值水平有所回落，品牌力越强、外资关注度越高的公司估值稳定性越高。全球对标来看，外资长周期配置龙头趋势不改，中国品牌资产价值优势依旧突出。展望明年，对于行业趋势我们应抱有什么样的预期？第一，高端酒价格上行动力弱化。供应增长、需求放缓及资金收益率下降将导致价格再上行的动力减弱。第二，行业总量放缓之下，分化依旧在强化。明年在经营外部环境不确定性依旧存在的情况下，总量放缓趋势预计延续，经营环境清醒认识和提前积极应对的酒企仍有望实现稳健经营，品牌分化预计将继续强化和演绎。第三，名酒管理改善经营理性，驱动业绩周期弱化。五粮液、老窖、古井等都已经考虑到来年不利经济环境下的应对策略，有望使经营更稳健可预期，同时，本轮周期库存水平比上轮高点良性很多，不少酒企都在努力控制渠道库存，避免再出现价格和销量崩盘。我们认为，在白酒行业继续分化及进入下半场之后，明年龙头有望更体现行稳致远、周期弱化的特征。大众品板块：强供应链，剩者为王。主线一：餐饮连锁化风起，供应链能力筑就强者。上游食材品类持续受益将是中长期产业逻辑；看好底料为代表复合调味品品类及速冻半成品两条核心赛道；强调供应链管理能力将是核心竞争壁垒。主题二：必选需求稳健，龙头份额稳步提升。以乳制品、调味品为代表的必选消费龙头份额继续提升，关注肉制品龙头短期业绩弹性，长期提价及新品推出带来的经营改善。主题三：关注估值底部品种业绩改善机会。如安琪、双汇、榨菜、汤臣等。估...
