请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.10.13外部预期改善，全板块迎利好，酒店或迎双击——社会服务行业深度更新刘越男（分析师）于清泰（分析师）021-38677706021-38022689liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880519100001本报告导读：中美贸易战谈判或实质性进展，宏观趋势预期边际改善情况下，高端可选的消费服务板块迎利好，其中酒店敏感性最高，弹性最大。摘要：[Table_Summary]贸易战谈判获实质进展，消费服务全板块迎利好。①据新华社报道，10月10-11日刘鹤与美国贸易代表以及财政部长在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。②我们曾在深度报告《经济危机下的边际消费倾向与股价表现》中提出：餐饮旅游为代表的服务消费与经济相关性高：酒店、博彩、高端餐饮、出境游对宏观经济尤其敏感，若趋势向好，全板块将迎利好。今年以来可选服务行业继续显著分化。①酒店、出境游、博彩需求明显放缓或降级：商旅预算降级，高端住宿需求仍在筑底；长线游需求处于底部，低客单需求稳定；博彩GGR增速自2019年1月开始转负之后，8月增速持续下滑,9月低基数下略有回暖；受宏观经济影响，2019年Q2社会消费品零售总额餐饮收入同比增长9.5%，最近5年整体增长持续放缓。②免税高景气度持续，预期全年离岛免税收入有望维持30%以上。预计北京T3航站楼与上海机场三季度免税依然保持了较高速的增长；主要景区游客增速企稳回升，一半景区股扣非业绩实现正增长。酒店敏感性与弹性最高，目前预期估值业绩三重底，或迎双击。①今年以来酒店受宏观影响数据与预期均在底部，我们在今年发布的深度报告《酒店估值方法论：周期、价值、成长共振》中对酒店与宏观经济波动的影响进行了详细阐述；②中国酒店PE估值底为16-18x，目前A股两家酒店：锦江股份2019/2020年估值19.9x/17.4xPE；首旅酒店18x/15.5xPE，均处于历史估值底部区域；③此前市场过度担心周期性对酒店业绩影响，成长与价值属性支撑下，中报实际表现业绩受影响程度比市场预期要好；④目前三大酒店龙头品牌、规模、物业优势明显，壁垒难以逾越，且周期底部并未放缓产能扩张脚步，若宏观改善，酒店将迎来从估值修复到双击的过程。继续看好免税，低估值酒店或迎反转。①继续推荐内生增速佳的中国国旅；②酒店受益结构改善，中报稳健增长，低...
