请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明离岸中资信用债月报固定收益研究报告2019年10月17日信用固定收益研究组张烁文许艳联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092Shuowen.Zhang@cicc.com.cn分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007SFCCERef:BBP876xuyan@cicc.com.cn东旭陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002SFCCERef:BOM884Xu.Dong@cicc.com.cn分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef:BBM220chenjh@cicc.com.cn波动市下的分化格局——中资美元债三季度回顾及四季度展望市场回顾：收益率上行，利差表现分化9月美债收益率先上后下，近期再度回升。9月中资投资级美元债跟随美国国债利率回调，收益率上行13bp，利差则小幅收窄2bp。中资高收益债受市场风险偏好整体偏弱影响，收益率上行26bp，利差延续走扩12bp。回顾今年行情，上半年收益率整体下行，三季度以来受汇率波动、贸易摩擦不确定性提升及境内再融资收紧等影响，风险偏好明显下降，市场呈现出追逐安全资产特征，投资级与高收益表现分化，投资级收益率下行利差收窄，高收益板块收益率和利差全面上行。行业来看，上半年涨幅房地产>城投>金融，三季度由于房地产再融资政策开始全面收紧，加之汇率大幅波动导致投资者对外债敞口较高的地产行业偿债能力担忧增加，房地产表现显著弱于城投和金融板块。一级发行来看，9月中资美元债（不含CD）发行规模当月总计230.8亿美元，受益于美债基准利率的低位水平，中高等级发行人发行意愿有所提升。从行业分布看，房地产、城投和金融发行金额占比分别为20%、25%和19%。其中，房地产本月发行量与净增量分别为46亿美元和40亿美元，较上月明显恢复，不过新发分化仍较明显；城投美元债发行量与净增量分别为57亿美元和48亿美元，创下年内新高；银行新债发行也有所增加，浮息债依旧获得追捧。回顾三季度，中资美元债发行量和净增量分别为494亿美元和262亿美元，受季节性因素及风险偏好下降影响发行与净增较二季度环比分别下降24%和25%。与上半年相比三季度房地产发行占比下降，而城投发行占比则明显提升。波动市下的分化格局展望四季度，我们认为：基准利率方面，短期震荡为主，各方博弈或加深，短端下行确定性高于长端，中长期看，实际利率下行的可能性仍在。信用债方面，风险偏好可能仍受到美债基准利率、中美贸易不确定性、汇率因素和经济金融政策等多重扰动。考虑到优质资产相对稀缺、市场风险偏好仍低，中资美元债评级间分化可能将延续，城...
