请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月21日煤炭2H19展望：波动环境里的防御性标的观点聚焦投资建议2019年煤炭新增产能进一步投放，而需求增速同比放缓，预计煤炭供需整体平衡，缺口进一步收窄，全年动力煤均价小幅回落。焦煤方面，由于供给相对紧张，且下游钢铁产量仍有正增长，预计价格将维持相对高位。考虑到煤价下行空间有限，煤炭板块有稳定的盈利和较为强劲的现金流，我们认为板块在当前宏观环境下可以作为防御性品种配置。理由煤炭需求增速放缓。受宏观经济不确定性增加，以及水电来水较好影响，预计2019年火电耗煤量增速放缓至0。钢铁和建材产量维持较高增速，带动煤炭消费同比上升5%和3%。化工、造纸和有色行业煤耗基本持平，散煤消费进一步萎缩。整体来看，2019年动力煤需求将同比放缓，炼焦煤需求相对景气，我们预计全国煤炭消费量同比增加0.3%。新增产能逐步投放，进口有望同比回落。2018年下半年投产的煤矿项目经历产能爬坡期后，产量逐步释放。2019年新产能也将继续投放市场，多个大型项目从建设煤矿转为生产煤矿。我们预计2019年煤炭新增产能1.5-2亿吨，实际产量增长0.8-1亿吨。进口方面，考虑到国内煤炭新增产能逐步释放，而火电需求增速同比放缓，预计全年煤炭进口量将同比回落。电厂库存处于高位，煤炭价格季节性波动减弱。目前六大电厂库存达到1783万吨，可用天数为29天，重点电厂库存8659万吨，可用天数为26天，处于历史同期高位。电厂提前补库提振了淡季需求，而旺季来临前较高的库存水平也有助于缓解阶段性的供给紧缺，降低了煤价的季节性波动幅度。我们预计下半年煤炭价格将与上半年持平，但全年均价同比下降~6%。焦煤供给相对紧缺，价格有望维持高位。我们预计下半年国内钢铁产量增速将有所放缓，进而影响焦煤需求，但考虑到国内焦煤新增产能有限，且进口存在不确定性，2H19国内炼焦煤供给仍将相对紧张，价格有望维持高位，预计2H19柳林4号焦煤均价约在1600-1650元/吨。盈利预测与估值目前煤炭板块平均P/E仅为10x，低于历史均值的18.5x，在盈利仍维持较高水平的情况下，估值有望得到修复。建议关注中国神华A/H股（业绩稳健，分红收益率高）、陕煤，以及焦煤标的首钢资源。风险煤炭需求不及预期，煤价大幅下跌。陈彦，CFA分析员SAC执证编号：S0080515060002SFCCERef：ALZ159yan3.chen@cicc.com.cn董宇博，CFA，CPA分析员SAC执证编号：S0080515080001SFCCERef：BFE045yubo.dong@cicc.com.cn林轩联系人SA...
