www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业深度报告●农林牧渔行业2019年3月27日以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑——“读懂猪周期”系列深度报告三农林牧渔行业推荐维持评级核心观点:周期成就板块，优中选优看成长。研究具备周期特征的行业，重点关注供给与价格变化；在投资角度，主要跟随趋势，有整体性机会，宜自上而下把握。以生猪养殖行业为例，猪价预期反转，生猪板块集体利好，具备“价格一荣板块俱荣”的周期特征。预期未来猪价上涨，应在周期底部进行板块性配置。同时，生猪养殖板块亦属于必需消费品属性，核心关注养殖成本、产能增长、养殖模式等方面。在价格一致的前提下，成本越低利润弹性越大，产能增速越快利润弹性越大。长期逻辑看集中度提升，中期关注价格拐点何时来。2017年我国生猪出栏量为6.89亿头，CR22约7.59%。我国生猪养殖业集中度极低，集中度提升是未来行业成长的关键点。以30%的复合增速计算，2020年我国前22家生猪养殖企业合计出栏量将达到1.2亿头，CR22达17%。龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利。短期猪价干扰因素主要包括产能情况、非洲猪瘟疫情的变化、国家政策方向等，以上因素对短期猪价有小幅影响，但影响不会持续。一般来说，猪价开启上行趋势以后，其短期波动不必过分在意，关键在于猪价拐点的判断。我们认为从时间长度、价格涨幅来说，当前时点只是刚刚开启上行趋势，在2020年年中以前，不必担心猪价下跌风险。股价具备先导效应，先于猪价达到高点。从历史经验来看，股价波动跟随猪价波动，股价高点提前于猪价高点，一般出现于猪价快速上涨至相对高位、之后横盘震荡之时。因此，在当前时点，我们认为是生猪板块性配置并持续持有的阶段。观察2018.5.11以来的新一轮周期，我们发现至2019.3.5，牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、天康生物股价涨幅分别为103%、79%、200%、261%、37%，基本符合历史规律；18年发生非洲猪瘟导致产能加速退出以及资本市场氛围影响，也是本次涨幅较高的因素。从价格与成本看周期内对头均市值变化的影响。从概念本身出发，头均市值=生猪业务市值/生猪出栏量；进一步拆分头均市值=（价格-完全成本）*出栏体重*PE。其中价格、出栏体重、PE并非完全可控，那么完全成本的差异成为影响头均市值的核心指标，即成本越低，头均市值越大。基于出栏量稳定的假设基础上，在猪价上行期，猪价变化成为股价的核心驱动因素；在...
