证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】（2019-01-12）降准有多少种“姿势”？——历次降准及定向政策梳理历次梳理：我们梳理了央行列示2014年以来的12次降准，加上尚待列入的1月2日口径调整和1月4日降准，共计14次降准。依据是否明确规定机构的范围和资金的使用范围，可将央行降准工具分为三类：第一，普遍降准，指不区分机构，普遍降低基准法定存款准备金率的降准；第二，定向降准，指依据普惠金融信贷考核标准，按照优惠于基准法定存款准备金率的优惠档法定存款准备金率，考核机构是否达标，从而定向释放达标机构准备金的降准；第三，明确资金使用范围的降准，指不指定某类机构，但明确了资金的流向和使用范围的降准，主要是置换降准。我们认为第三类与第二类的区别在于，其不是通过普惠金融定向降准考核机制来具体落实释放准备金，并且基本覆盖所有机构，具有普遍降准的性质，我们可以将其理解为具有“定向特点”的“普遍降准”。定向政策及影响：“定向降准”及其三种具体工具（调整普惠金融信贷考核标准、额外调整优惠档法准率和每年的例行性考核），是一套完整的考核体系。从标准发展脉络上讲，央行普惠金融定向降准所针对的机构和贷款考核口径一直在不断加大；从考核上讲，定向降准的动态考核一直在进行。自2014年引入定向降准动态考核机制之后，每年央行都会对机构进行动态考核。今年例行考核可能在1月25日进行，但预计单次释放准备金规模并不大；从影响上讲，我们强调，标准变动的意义不在于短期一次性释放准备金的规模，而在于其中“宽信用”传导环节中的作用。小微口径扩张后，1000万的小微主体与之前500万主体相比，不管是资产质量还是规模边际上都有提升，意味着银行发放小微贷款的不良率和风险边际在降低，有利于缩小银行风险偏好与小微主体不匹配的现状，且准备金优惠也会带来成本的边际降低。小微考核口径扩大搭配准备金优惠政策将激励机构降低风险偏好，是宽信用传导环节的重要一环。横向比较：基本上很少使用调整法定存款准备金率作为货币政策工具。上世纪90年代初，主要发达经济体均先后减少使用法定存款准备金率工具。其背景大致相似：如货币政策调控目标从“数量型”向“价格型”转变；“巴塞尔协议”等金融监管框架的完善，降低了存款准备金制度的必要性；金融工具创新规避法定存款准备金制度的限制，制度本身效力降低。总结而言，目前我...
