请阅读最后评级说明和重要声明1/23[Table_MainInfo]┃研究报告┃零售业行业2019-3-31需求蝶变，展望新成长行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点总体形势：投资需求渐趋弱，消费性需求崛起随国内黄金市场交易机制释放的红利结束，以及金融工具创新带来的投资渠道多元化，使得金价驱动下的投资性需求逐渐减弱，而随着居民消费水平的提升及女性就业比例提升，场景式的消费性需求将逐渐成为黄金珠宝消费的主驱动力。随产品需求结构的变化，珠宝企业不同的策略将迎来不同的经营效果，分化开始逐渐产生，产品创新及渠道拓展能力兼备的新兴企业市场份额逐步提升。高端市场：把握消费趋势，持续进行品类开发在当前以消费性需求为主导的市场前景下，市场较为担心龙头企业通过区域线性市场拓展的发展空间，而借鉴海外来看，美国黄金珠宝销售规模前两大巨头Signet和Tiffany均创造了高增长的辉煌历史。其中，Tiffany以主打高端婚庆市场为主，随着市场需求变化能够积极调整产品策略，拓宽用户覆盖面，实现稳步的市值提升，从上市至最高点市值提升66倍，其成功核心归结于两点：1）基于自身的产品基础与管理能力，择时进行跨国新区域市场开发；2）围绕核心消费客群，把握消费趋势变化，打造多层次产品体系，满足顾客不同场景需求。中端市场：加速并购整合，切入细分需求领域Signet定位于中端市场，借助多品牌定位及并购整合积极的拓展细分需求。从1995年至2015年的最高市值水平节点，20年期间实现市值规模提升70倍，其能够取得高速规模扩张背后的核心在于：1）善于把握细分市场机会，打造多品牌体系，拓宽市场覆盖面；2）为了拓展细分需求领域，有节奏的进行市场并购，实现规模的快速提升。从经营结果来看，Tiffany更注重单店运营效率，坪效与人效均高于Signet，而Signet则更注重网点的拓宽和产品的快周转，最后亦能实现较高的净利润率水平和投资回报率，二者PE中枢水平在20倍左右。投资建议：把握品牌夯实与产品强创新龙头当前市场对国内黄金珠宝企业龙头市场拓展空间存在一定疑虑，通过对不同市场定位的两大龙头的发展历程回顾分析，可以看出黄金珠宝企业可开拓市场的方式较多，可以根据不同的市场拓展需求，分别采用品类开发和新市场渗透、多元品牌的开发和并购整合等不同的方式来打开成长空间。基于当前市场格局与客户基础，我们建议重点关注：1）品牌底蕴与市场影响力强、盈利能力稳健，对接央企基金、管理机制优化有望加快发展的老凤祥；2）善于...
