敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告日用消费|乳制品推荐（维持）品类趋势与企业决策2019年09月22日乳制品定量研究系列之二上证指数3006行业规模占比%股票家数（只）90.2总市值（亿元）22710.4流通市值（亿元）20890.5行业指数%1m6m12m绝对表现0.11.822.8相对表现-3.8-0.83.9资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《乳制品全产业链定量分析—供求展望与价格传导》2019-03-11杨勇胜021-68407562yangys5@cmschina.com.cnS1090514060001于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cnS1090518090005市场普遍认为常温的盈利能力高于低温，我们分析发现当前品类盈利能力是全国低温＜区域常温＜区域低温＜全国常温，从这一有趣的财务结果出发，我们推演了品类发展趋势：常温龙头收割，低温酸蓄力整合，巴氏割据分布。在此基础上，我们进一步进行了企业决策推演：龙头将力求维持常温基本盘稳健，卡位低温酸等待发展契机，但在巴氏领域布局动力或不足。小乳企则更多深耕低温，提升区域定价权。定量分析讨论将在正文呈现，推荐阅读。❑报告缘起：市场认为常温盈利能力高于低温，但实际上只有龙头如此，放眼全市场，我们发现当下品类的盈利能力是全国低温＜区域常温＜区域低温＜全国常温，我们从这一有趣的财务结果出发，分析差异原因，并在此基础上进行了品类趋势、厂商决策的讨论，主要结论如下：❑行业推演：常温龙头收割，低温酸蓄力整合，巴氏割据分布。常温板块:盈利能力分化，区域乳企退出。我们推算龙头净利率约为10%，但小乳企基本不盈利。双寡头呈现先发优势强、壁垒高，投入又大的正循环局面，而品牌力基础差的小乳企无利可图退出，此消彼长是龙头市占率加速提升的关键。低温酸：循迹常温路径，当前阶段落后。因为冷链、短保等，操作精细化要求更高，渠道费用高于常温酸5-8%。低温酸操作模式与略有不同，但生意本质与常温酸并无根本不同（均是能够实现品牌全国化、并通过品牌溢价实现盈利能力提升），当前低温酸发展阶段相当于常温的06年-10年，未来量价空间大，需要冷链基础上的的渠道可达网点增加、及市场教育基础上的消费者认知度提升。巴氏奶：区域性强，短期增速强于常温，未来将与UHT共存。巴氏奶渠道独占性强，奶源区域性强，保质期短渠道操作精细化要求高，因此常常出现区域内一家独大、盈利不错，但全国化难度大的局面，乳企区域化较强。短期来看，受益升级及B端市场，鲜奶增速高于UHT，长期来看，UHT与鲜奶在应用场景上存异，且我国奶...
