申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告行业研究行业专题研究9月终端降幅收窄国五促销影响已结束——汽车投资摘要：9月零售销量同比下滑7.38%，主要是前期透支影响。9月狭义乘用车终端销量为168.7万辆，同比下滑7.38%，环比增长16.31%。此前我们对1-8月份上险数据进行分析后认为5-6月国五促销透支了约65万辆销量，7-8月消化45万辆左右，预计9月终端销量同比下滑10%-15%，实际数据好于我们的预期，整体趋势与我们判断一致，终端零售逐渐回暖。1-9月累计零售1476万辆，同比增速-3.83%。分季度来看，Q1-Q3零售增速分别为-5.3%、8.7%和-13.8%，7-9月零售整体承压。国六地区销量降幅与国五地区差距逐渐缩小，透支效应已结束。19年7月1日起全国15个省市实施国六排放新标准，国六地区主要为经济相对发达的省份，国五地区主要是中西部经济欠发达省份。1-4月国六地区销量增速均好于国五地区。5-6月国五促销期间，国六地区销量增速分别为0.5%、48.5%，而同期国五地区增速为-10.5%、19.6%，可以看出国五地区透支严重。因此7月开始国六地区销量增速低于国五地区，前期透支效应明显。但9月份国六与国五地区销量增速基本持平，我们维持在深度报告《乘用车行业Q4会复苏么？》中的观点：9月完成前期透支销量的消化，10月终端零售有望同比转正。日系德系表现亮眼，自主分化明显。9月日系、德系终端销量实现同比正增长，增速分别为3.66%、6.35%。美系、韩系终端零售分别同比下滑25.46%、16.9%，我们认为美韩系短期内难有较大的改善。自主品牌同比下滑13.56%。我们认为随着三四五线城市需求的复苏，自主品牌销量将有所改善。目前自主品牌内部分化明显，未来产品竞争力强、综合实力雄厚的公司有望胜出，相对弱势的品牌将逐渐在竞争中失去市场。库存方面降至合理水平。9月厂家库存较8月减少5.6万辆，年初至今累计-16.6万辆；经销商库存增加17.3万辆，1-9月经销商累计库存-4.9万辆。目前行业库存处于合理水平，后期批发销量将逐步提高，有望与零售趋于同步。投资策略：前期市场认为18年9月销量基数较低，19年9月销量有望同比转正，而实际9月终端上险数据不及市场预期。我们9月21日发布的报告中对5-6月透支销量进行了测算，预测9月终端销量增速-15%~-10%。报告中我们通过对三四五线城市销量分析，判断本轮汽车周期下行阶段即将结束，且预计10月终端零售有望转正。我们认为终端销量逐月改善，同比持平或转正将成为乘用车和零部件板块估值修...
